摘要

瑞聲科技將於2026年08月20日港股盤後披露截至上半年業績，市場聚焦AI散熱、智能眼鏡與蘋果新機周期對收入與利潤的牽引。

市場預測

當前公開渠道未見對本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的明確一致預期或公司量化指引，且工具未返回相關預測字段，因此不展示對應數值。 公司的主營業務結構相對清晰：電磁傳動及精密器件人民幣117.74億、聲學產品人民幣83.52億、光學產品人民幣57.25億、PSS-汽車與消費聲學產品人民幣41.17億、傳感與半導體產品人民幣15.71億、其他人民幣2.78億，產品組合向高附加值部件集中。 發展前景最大的現有業務來自散熱方向：2025年散熱業務收入人民幣16.70億元，按年增長410.90%，受益於與大客戶在散熱創新上的協同與出貨放量，疊加AI數據中心與高端智能終端熱管理需求擴張，具備持續放大的基礎。

上季度回顧

上季度公司營收未披露，毛利率為23.04%，歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣8.18億元，淨利率為8.85%，調整後每股收益未披露；工具未提供上述指標的按年數據。 經營與財務層面看，歸母淨利潤按月基本持平，疊加持續實施股份回購，有助於穩定每股盈利與市場預期。 按業務口徑觀察，公司圍繞「熱管理+結構件+光學/聲學」多線佈局已顯現量化成果：其中2025年散熱業務收入人民幣16.70億元，按年增長410.90%，智能手機金屬中框收入人民幣38.20億元，按年增長4.20%，結構優化與運營提效對盈利質量的支撐逐步體現。

本季度展望

熱管理與液冷設備的成長彈性

熱管理仍是公司新周期的關鍵抓手。公司旗下遠地科技大功率CDU已實現量產，單月設計產能約400台，處於行業第一梯隊，有助於鞏固在AI數據中心液冷生態的出貨能力。受智算中心擴容與能效法規趨嚴推動，液冷滲透率中期仍具提升空間，訂單能見度較上年同期改善。短期需要關注的是，液冷設備業務仍處規模化爬坡階段，收入佔比不高，毛利率將取決於單機ASP、產線爬坡效率與原材料成本控制，規模效應釋放後對公司整體毛利率的彈性將更可見。若本季度能保持批量落地並擴展至更多行業場景（如廣電、金融與高熱通量服務器廠商），預期對下半年收入與利潤的邊際貢獻將逐步抬升，疊加既有結構件產能、工藝協同，有望改善熱管理全鏈條的盈利結構。

蘋果新機周期與聲學/電磁升級的業績傳導

外部客戶新品周期是觀察本季度訂單與出貨的核心變量。市場觀點顯示，下半年主力客戶新機備貨節奏仍偏積極，公司在VC均熱板等熱管理部件、以及聲學與電磁部件升級方面具備受益條件。若新機在機身散熱、音頻與驅動模組上持續迭代，公司的單機價值量有機會提升，從而在量價兩端對沖行業價格壓力。利潤端的關鍵在於產品組合與良率爬坡：高附加值部件佔比提升將拉動毛利率，但新品初期的良率波動與成本前置會帶來階段性擠壓，穩定產能利用率與優化採購議價將決定本季度利潤兌現的上限。結合以往旺季節奏，若出貨平穩疊加熱管理單機價值量抬升，淨利率結構有望保持相對穩健。

光學與智能眼鏡業務的推進節奏

公司在光學產品與智能眼鏡領域的佈局繼續推進，刻蝕光波導已實現量產落地，在顯示型眼鏡起量背景下，供應端具備先行優勢。多家機構預計2026年是顯示型眼鏡的出貨啓動年，但滲透提速仍受制於整機形態、內容生態與成本約束。短期看，眼鏡業務對全年收入與利潤的貢獻仍偏小，主要意義在於驗證工藝能力與客戶導入，為未來規模化打下基礎。若本季度在覈心客戶側獲得更多定點或擴產確認，訂單節奏有望逐季改善，疊加公司在聲學與電機方面的協同，終端多模態交互方案有望提升公司在下一代終端中的價值佔比。

資本配置與股東回報對估值的影響

公司在二季度至三季度間多次實施回購操作，單次規模約30萬股、單筆金額約1,100萬至1,200萬港幣區間，顯示管理層對長期價值的信心與對二級市場波動的對沖意圖。董事會已安排在2026年08月20日審議中期業績並考慮派發中期股息，若派息政策保持穩定，將與回購共同提升股東回報的確定性。在利潤率結構趨穩的前提下，回購與潛在派息可對每股盈利與估值中樞形成一定支撐，市場對公司資本開支與運營現金流匹配度的觀察將貫穿本季度，若庫存與應收周轉保持健康節奏，估值彈性更易兌現。

分析師觀點

在已收集的近期觀點中，看多佔比接近全部。多家機構維持或給出積極判斷與目標價，核心邏輯集中在三點：熱管理業務的結構升級、下半年主力客戶新品周期的量價協同，以及新業務在未來兩到三年的放量潛力。 花旗在最新觀點中強調，公司是iPhone新機VC均熱板升級的核心受益方，預計下半年備貨節奏穩健，帶動公司熱管理與相關器件價值量提升；在此框架下，若單機用料與規格升級兌現，收入端與毛利率均具備改善空間。晨星維持公司55.00港元的公允價值判斷，認為「算力+終端」的雙線佈局漸進推進：一方面，公司在AI數據中心液冷設備領域已步入量產行列，隨着標杆項目落地，有望貢獻新的增長曲線；另一方面，智能眼鏡的光波導量產為中長期打下技術與客戶基礎，雖短期對營收貢獻有限，但邊際驗證積極。賣方機構中，第一上海、招銀國際、國元國際等均給予「買入」或相當評級並配以50.00港元以上的目標價區間，理由集中在產品組合升級、客戶份額穩定以及成本端效率優化。結合上述機構觀點，在「熱管理價值量+新品周期+資本回報」三重邏輯下，市場對公司本季度與下半年的盈利彈性持正向預期；需要跟蹤的是液冷設備爬坡效率與新品初期良率進展，這將決定盈利釋放的節奏，但並不改邊際趨勢向好的主體判斷。