Ross Kerber
路透6月3日 - 本文观点仅代表作者本人，作者系路透特约记者。
SpaceX即将进行的首次公开募股（IPO），公司估值约达1.75万亿美元 (link)，其中不乏令各方感兴趣的内容。SpaceX首席执行官埃隆·马斯克的粉丝们会被该公司关于在火星建立人类殖民地的宏大愿景所吸引 (link)，而怀疑论者则会注意到其42.8亿美元的第一季度亏损以及面临的战略挑战 (link)。
双方都能认同，这家公司是马斯克的“心头肉”——得益于双层股权结构以及在得克萨斯州的注册地，这使得外部人士几乎无话语权 (link)。这种架构重新点燃了关于“让内部人士在从公开市场融资的公司中拥有过大的话语权”是否合理的旧争论。
在上月专栏文章 (link) 的读者反馈中，我已略窥这些争论的端倪。该文回顾了指数基金公司等大型投资者如何 放弃对平等 投票权（有时被称为“一股一票”）的倡导 。许多人曾将投票权视为保护股东价值的一种手段，而Equilar的一项调查发现，许多由内部人士控制的初创公司近期回报率都很低。
然而，乔治梅森大学安东宁·斯卡利亚法学院法律与经济中心的研究员伯纳德·沙夫曼（Bernard Sharfman）指出，一些学术论文得出了不同的结论。 他与StoneX全球宏观策略总监文森特·德卢瓦德（ Vincent Deluard ）于2022年合著 的一篇论文 (link)，分析了标普全球（S&P Global）的两项决策：2020年推迟将特斯拉纳入标普500指数，以及2017年禁止新多类股进入该指数的决定。他们发现，这两项决策都导致了投资者收益的损失。
根啤酒的回报
该论文中我最欣赏的部分指出，从1926年至1984年，纽约证券交易所因哈佛大学教授威廉·里普利（William Ripley） (link) 的积极倡导，曾禁止发行无表决权股票。
“里普利是‘一股一票’理念的早期倡导者， 他在谴责道奇兄弟公司、工业人造丝公司、A&W根啤酒公司和福克斯剧院等知名企业发行无表决权股票时，获得了媒体和时任总统 卡尔文·柯立芝 (link)的支持 。”
夏夫曼和德卢瓦德认为，负责指数决策的标普全球委员会应致力于构建“最准确地反映美国大型蓝筹股市场风险和预期回报”的投资组合，他们指出，要实现这一目标，最佳方式是尽量减少对公司领导层、生存能力或产品质量的主观判断。
另一项建议是取消纳入指数的盈利要求，因为知识产权或网络效应等现代品牌价值驱动因素在财务报表中无法体现。
夏夫曼还向我发送了一篇题为《双类股IPO：解决独角兽公司治理失效的方案 (link) 》的论文。其核心观点是，IPO流程至少能筛选出拥有可行商业模式的公司，并有助于避免像 Theranos (link) 或 WeWork (link) 这样长期保持私有化的大型企业最终崩盘。
核心结论："如果将双层股权结构公司排除在指数之外，该指数的表现往往会逊于包含这些公司的情况，"沙夫曼在电话中向我表示。
嘿，Meta，我们早就跟你说过了
我将夏夫曼的论文发送给了标普全球。一位发言人拒绝置评，仅表示该公司正在对所谓“超级大盘股”（MegaCap）公司的纳入标准进行审查 (link)，这可能使SpaceX更容易被纳入大型指数，进而进入大型指数基金。
既然谈到了学术研究，我还应指出其他反对双层股权结构的论文 (link)。这里有一份来自欧洲公司治理研究所的报告 (link)，指出双层股权公司享有的估值溢价往往会随时间推移而减弱。
批评者认为事情远不止于此。他们指出，像Meta或特斯拉这样由内部人士高度控制的公司，能够抵御那些事后看来所有人都希望其实施的改革。
股东维权组织“As You Sow”首席执行官安迪·贝哈尔（Andy Behar）提到了该组织为Meta 2022年年度股东大会提交的一项提案（(link)），该提案要求公司发布报告，审查其政策为何“未能有效控制含有或宣扬仇恨言论、虚假信息，或煽动暴力及/或危害公共健康或人身安全的内容的传播”。
该提案虽获得了多数独立股东的支持，但仍不足以抵 消Meta首席执行官马克·扎克伯格的绝对控制权。
贝哈尔表示，近期针对Meta的法律诉讼 (link) 可能使其面临巨额赔偿责任，这表明平等的投票权能通过提供解决管理缺陷的途径来保护投资者。
“Meta当前的困境正是股东民主为何对自由市场正常运转至关重要的教科书式案例：股东提案是企业可利用的早期预警，使其能在特定风险演变为全面危机之前进行评估并加以应对，”贝哈尔通过电子邮件向我表示。
Meta的代表未对相关问题作出回应。
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