作者：Arthur Hayes
原标题：No Trade Zone
编译及整理：BitpushNews
（本文表达的所有观点仅代表作者个人意见，不应作为投资决策的依据，也不应被视为从事投资交易的建议或忠告。）
由于 Maelstrom 的交易在第一季度陷入沉寂，我们的许多经纪人偶尔会发信息询问我对市场的看法，以及他们是否能为我们做些什么。
我的回答是：“现在是无交易地带。”除了缓慢增加我们在 Hyperliquid 的多头头寸外，我们在第一季度基本上什么交易都没做。
这是两个发展因素共同造成的，至少对于我们的长线做多仓位而言是这样。
首先，智能体 AI（Agentic AI）的爆发，将摧毁灵活就业的发达西方经济体（主要是美国）中普通白领工作者的职业前景，这将引发通缩性的金融崩溃。我在我的文章This Is Fine中写过这一点。
自那篇文章发表以来，为了将伊朗变成最新的“垃圾桶斯坦”（Trashcanistan），美国的唐纳德·J·特朗普总统，在其好战且落魄的伴唱歌手——以色列总理内塔尼亚胡的怂恿下，发起了一场针对伊朗的选择性战争。战争爆发已近七周，目前唯一重要的问题是：关于大宗商品和货物通过霍尔木兹海峡的流动，将会演变成什么样的局面。
我总是在发表关于战争或地缘政治的观点前声明：我只是一个滑雪发烧友、House 音乐舞者和加密青年。我对战争打法一窍不通，也不掌握全球领导人会做什么或不会做什么的任何内部消息。但我能阅读主流的宣传叙事，并利用我的 AI 代理通过公开信息进行简单的数学运算。我试图剥离噪音，专注于对我的投资组合重要的事情。值得庆幸的是，我不生活在黎凡特或中东；因此，我的生命和自由并未受到威胁。
在我简单的世界观中，有三种情景需要考虑；实际上有四种，但第四种——核末日——是无法投资的，因此写它没有意义。
我将分别介绍每种情景，然后深入探讨它们在高层级上如何影响比特币的价格。我不知道每种情况发生的概率。但我想要了解的是，是否存在一种投资组合结构，在最佳情况下能绝对跑赢碳氢化合物（及其首级衍生品，如食品和燃料价格），而在最坏情况下虽跑输碳氢化合物，但相对于所有主要资产类别仍能获得超额收益。
情景一：回归正常
在这种情景下，战争立即结束，战前的现状回归。然而，用更便宜、更高效的 AI 代理取代昂贵的、操纵数字符号的知识型工作者的长期趋势依然不减。美国经济受影响最深，因为其 GDP 约 70% 由消费支出驱动。消费者利用银行信贷资助其物质主义，而这些贷款成为银行资产负债表上的资产。一旦普通白领偿还债务的能力蒸发，这些银行将在职能上陷入资不抵债，需要大剂量的央行印制钞票。
情景二：德黑兰收费站
在这种情景下，美军不愿或无法阻止伊朗限制船只通过霍尔木兹海峡。伊朗兑现了其承诺：允许“友好”船只通过支付 200 万美元的通行费（以人民币、加密货币、受制裁的美元或其他外交安排的形式）过境。
对于美国（Pax Americana）的金融霸权来说，最糟糕的情况是：各国现在必须筹集人民币。鉴于大多数国家对中国都存在贸易逆差，大规模筹集人民币的唯一方法是卖出美元资产（如美国国债和/或美国大科技股），购买实金，并在上海或香港黄金市场卖出黄金换取人民币。在 GDP 前十大经济体中，只有巴西和俄罗斯对中国保持贸易顺差，而它们仅排在第九和第十。
相比之下，美国运行着全球最大的贸易逆差，这由同样庞大的资本账户盈余来支撑。然而，随着各国为了筹集人民币或在现货市场以畸高价格弥补大宗商品短缺而抛售美元资产，美国的资本盈余在数学上必然下降。金融化的美国经济需要外国资本来资助其政府支出；没有它，数学逻辑就无法成立。最终，债券价格下跌（收益率上升）和股市下跌将需要注入印制的美元来为政府融资。
情景二点五：星条旗封锁
事态出现了有趣的转折，在美伊谈判代表未能达成永久停火协议后，4 月 12 日星期日，特朗普宣布美国海军将封锁所有进出海峡的船只。也许这种封锁会演变成“强盗男爵收费站”，船只必须交两次什一税，然后对着伊朗和美国的聪明人分别高喊“真主至大”和“哈利路亚”。或者，这种封锁漏洞百出，充满了对各国的例外豁免。上文提到的观点依然成立：如果持有美元不能保证海盗不炸了你的货，为什么要持有它？
情景三：帝国反击战
在这种情景下，美国空军和海军履行其职责，通过惩罚性的防区外轰炸行动，摧毁伊朗革命卫队（IRGC）拦截霍尔木兹海峡航运的能力。海峡重新开放，任何船只都可以安全通过，无需额外费用。强大帝国的霸权恢复，消除了各国使用除美元以外任何货币的需求，也无需在现货市场争夺昂贵的大宗商品——至少能维持几天。
问题在于，结束伊朗对海峡的控制极有可能意味着该国的彻底毁灭。或者如特朗普所言，“把他们送回石器时代”。许多自幼被灌输“伊朗是全球最邪恶国家”宣传的嗜血美国人，会为这种对头号敌人的硬汉姿态欢呼。然而，以此种方式摧毁伊朗，意味着伊朗在最后时刻会兑现承诺：拉着海湾地区其他所有大宗商品和能源产地陪葬。 “香料”（能源）绝对不会再流动，全球央行将别无选择，只能针对大宗商品价格的普遍飙升而开动印钞机，以挽救全球金融体系。
如果你生活在某些“烂国”，国内货币兑美元或卢布将发生恶性通货膨胀。美国和俄罗斯将成为仅剩的大型供应者，填补闷烧的中东留下的空白。届时将出现饥荒和普遍的社会动荡。所以，虽然你的比特币可能价值无限单位的废纸法币，但如果你不能及时逃离，你的福祉将面临严重威胁。
在讨论比特币在各种情景下的表现之前，让我们快速看一些图表，为我的论述提供直观证据。
情景图示
回归正常
鉴于我在之前的文章红详细写过这个情景，让我重新发布该文中的一些图表和表格：
简而言之，AI 代理引发的通缩崩盘在严重程度上足以与 2008 年美国次贷危机并肩。消费者信贷违约率已经在上升，而大规模裁员潮甚至还没真正开始。
德黑兰收费站
本质上，如果这种情况发生，就意味着石油美元的终结以及一种新的全球储备货币（或一篮子货币）的崛起。目前，伊朗革命卫队在支付条款上非常灵活。但如果他们巩固了对海峡的权力，既然美国正在竭尽全力限制他们使用美元的能力，他们为什么要继续接受美元支付的过路费？最终，我相信他们将不再允许使用美元支付。人民币和黄金极有可能成为主权贸易的两种主要货币。
如果一个国家不支付以购买黄金换取的人民币就无法运送货物，那它为什么要以美元形式储蓄？
为了强调人民币在贸易中用途的增长，我想展示 Luke Gromen 发布的一些图表，这些图表显示了一个“伪人民币-黄金标准”正在悄然浮现。
步骤 1：抛售美元资产（国债）并购买黄金
自战争开始以来，美联储持有的外国证券净额下降了 630 亿美元。我将其作为外国持有美债和其他美元证券（如股票）趋势的代理指标。
卖家用这些美元做了什么？
非货币性黄金已连续 5 个月中有 4 个月成为美国最大的出口项目，同比增长 342%。
他们用美元买了黄金并运出美国。所谓的美国制造业复兴见鬼去吧；离开美国的唯一东西就是这种“野蛮的遗迹”。对那些认为自己能拿回高薪工厂岗位的特朗普支持者表示遗憾。又一个美国大选周期以蓝领工人被背刺而告终。
步骤 2：卖出黄金换取人民币
瑞士炼金厂接收美国黄金，并将其重新铸造成适合交付给中国的金条。
步骤 3：支付德黑兰过路费
贝森特在说“要么把美元涂在皮肤上，要么再次接受制裁”时是极其严肃的。
由于十五年前美国实施的制裁，伊朗无法使用 SWIFT 支付报文网络。要将人民币送入伊朗革命卫队的脏手，需要使用中国的法币 CIPS 报文系统。如你所见，战争开始后成交量显著增加。
这一系列图表显示了：卖出美元资产 -> 购买黄金 -> 最终资助向德黑兰或其他供应商支付人民币的流程。人民币目前在贸易中的主导地位仍低于美元并不重要。市场是前瞻性的，因此人民币在全球贸易中使用的加速度比其相对于美元的绝对低使用量更重要。在共识接受新货币体系存在之前避开美元资产，投资者就能保护其投资组合。
英镑在技术上直到 1944 年《布雷顿森林协议》前一直是全球储备货币，但现实中，随着美国经济在全球最具生产力，美元在 20 世纪初就取代了英镑。2026 年，美国对最具生产力的经济体（中国、日本、韩国、德国、台湾等）都存在贸易逆差。而大多数国家对中国都有贸易逆差。
我再说一遍：如果你必须付给那些“石器时代的包头佬”人民币才能收到货，那储蓄美元还有什么XX的意义？
星条旗封锁 & 帝国反击战
要回答海峡是开放还是关闭，请看上面的图表。上图显示了 2026 年 5 月（CL1，白色）与 10 月（CL6，金色）的 WTI 原油期货价格。我使用 WTI 是因为这个基准与美国汽油消费者的关联度最高。只有当油价在 11 月中期选举前保持高位时，特朗普才会实质性降温。下图是两份合约的价差；曲线处于逆向市场（backwardation）。因为远月油价涨幅不及近月，市场认为会有足够的石油流过海峡。如果这种情况发生，价差会扩大。但如果价差收窄是因为远月价格上涨，那么全球经济将陷入一片混乱。忽略特朗普和伊朗革命卫队之间的所有相互叫嚣，专注于这张图表。
货币的数量 vs 价格
战争开始后，两年期国债收益率（白色）飙升幅度远超有效联邦基金利率（金色）。这表明市场认为美联储将加息以应对不断上升的能源通胀。
是时候选边站了。你认为在对比特币估值时，是货币的数量还是价格更重要？
我相信货币的数量决定了比特币的价格，而不是它的价格（利率）。比特币没有现金流，因此源自央行政策利率的折现率与神奇互联网货币的估值无关。但鉴于比特币的供应量固定，其以法币计价的价值取决于存在的法币总量。
对比这一点形成看法非常重要，因为我相信我们可能会进入这样一个局面：包括美联储在内的大型央行可能会提高利率，但同时通过直接或商业银行系统印钱。随着战争导致食品和能源价格飙升，负担得起的政客将补贴其经济的主要投入成本。不这样做可能导致社会动荡或饥荒。但为了防止通货膨胀蔓延到所有商品和服务，央行必须通过加息来摧毁需求，以削减经济中信贷敏感部分的活动。
如果央行止步于此，那么我的比特币预测将非常简单：在人们减少除食品和能源外一切支出的环境下，比特币价格会下跌。但每一个国家，无论是美国的盟友还是敌人，都必须增加国防开支并储备所有重要的大宗商品。你想让你的国家像澳大利亚那样吗？它几乎 100% 的精炼碳氢化合物都从中国进口。中国在战争开始时停止了所有出口，而澳大利亚的储备不足一个月。他们不得不乞求新加坡，并且我确信，支付了天价购买航空燃油；否则，那些澳洲土包子将永远留在南半球……无限期地！我知道你们中有些人会对这种结果感到高兴，尤其是日本滑雪者。
制造炸弹（尤其是核弹）以保护自己不被“细领带先知”变成“垃圾桶斯坦”，以及囤积大宗商品，将需要政府借贷大幅增加。如果国内私人投资者不能或不愿购买这些“烂狗屎”政府债券，央行和/或商业银行系统将印钱买入，从而增加法币供应。
这种央行政策利率上升与货币供应量扩张并存的动态，将创造截然不同的风险资产价格表现。基于现金流折现估值的资产（如软件股）将随着货币价格上涨而暴跌。而像比特币和黄金这样供应量固定或接近固定的资产将会上涨，因为央行和商业银行的信贷增加，用于资助政府的战争和商品储备工作。
各种情景下的比特币预测
回归正常
在局面恢复战前状态后，比特币可能会小幅反弹。然而，AI 代理带来的通缩炸弹仍在水面下滴答作响。在美联储提供足够的流动性来填补因消费者信贷违约造成的银行资产负债表黑洞之前，比特币不会有意义地大涨。这并不是说它不能飙升到 8 万或 9 万美元，但对我来说，投入新的法币风险需要美联储发出明确的信号。鉴于我已经因为操作长线账本而处于“极度做多”状态，看到屏幕上更高的净值数字我会感觉好些，但目前的风险回报比还不值得倾囊而出并将投资组合推向最高风险水平。
我不知道银行系统崩溃需要多长时间。但每周我都会读到这样的故事：某某公司解雇了大量知识型工作者，因为 AI 代理比普通人更有产出；以及关于消费者信贷违约率上升的故事。
这里有一个轶事。我最近遇到了一位经营成功加密游戏公司的创业者。他是个老玩家。我们开始聊 AI 如何影响他的业务。作为一名计算机工程师，在 2025 年圣诞假期期间，他坐下来试用了最新的 Claude 模型并尝试编写程序。他对自己能如此迅速地编写出可交付的代码感到震惊，以至于几个月后他带着最优秀的工程师参加公司务虚会，讨论 AI 将如何影响业务。他交给他们的任务是创建一个允许 AI 24/7 编码的代理工作流。他们实现了从编码到代码审查的全自动化，这样当他们每天早上醒来时，已经有可用且经过测试的代码等待高级工程师审核。其中一个人在 AI 代理团队的支持下，独自在四天内完成了六个月的路线图。我的朋友在这次务虚会后决定，他的公司必须立即改变工作流程。结果，50% 的员工将在未来几周内像渡渡鸟一样消失。在 AI 代理时代，普通工程师是多余的，但使用 AI 代理，明星级工程师的生产力将提高 10 到 100 倍。
随着模型获得更具体的领域专业知识，所有中庸的知识型工作者都面临失业风险。不幸的是，尽管有失业保险，但根据劳工统计局和圣路易斯联储的数据，美国各州平均年度最高赔付约为 2.8 万美元，而知识型工作者的薪资中位数为 8.5 万至 9 万美元。除了拖欠银行的消费信贷，他们别无选择。法币部分准备金银行系统这个“草台班子”玩完了。
比特币（金色）对比美国软件 SaaS ETF IGV US（白色）
话虽如此，停火后，美国SaaS软件股恢复了它们只跌不涨的颓势，但比特币守住了底线并反弹了。这种相关性的打破是令人鼓舞的，但对我来说，现在宣布比特币无视了AI相关的知识工作者通缩并预测大放水还为时过早。
德黑兰收费站
随着各国抛售美元资产以筹集人民币支付过路费，国债和股票价格将会下跌。这可能是一个缓慢的过程。但由于系统中嵌入的杠杆，一片小雪花的落下也能引发金融雪崩，因为抛售引发更多抛售，波动性上升，市场冻结。届时，货币监管者们必须带着印制的钞票介入。关键要观察的是 MOVE 指数（衡量美国债市波动率）。当该指数升至 130 以上时，某种形式的印钞就会发生。
随着波动性上升，美国大科技股下跌，比特币将很难有意义地反弹。随着投资者因高波动和低价格而降低投资组合风险，他们会卖出比特币以满足保证金追缴。只有当情况糟糕到一定程度，由于救助预期成为共识，比特币才会上涨。
等待贝森特或无论谁是美联储主席的人按下印钞键。试图提前埋伏这种情况的风险回报比并不划算。我希望在任何广泛的传统金融市场崩盘期间，比特币能守住 6 万美元。如果比特币第二次测试并守住这个水平，那么平衡来看，我会倾向于增加风险。
星条旗封锁 & 帝国反击战
随着远端石油期货价格迅速追平现货或近月价格，全球经济将遭受痛苦。在某个时刻，需求摧毁将重创国债和美国股市。就像前一种情景一样，最初的反应是比特币下跌。一旦杠杆过高的西方金融体系崩溃，印钞机就会启动“Brrrrr”。如果封锁最终通过对伊朗的惩罚性轰炸行动结束，随后伊朗摧毁所有波斯湾能源生产，这可能导致伊朗国家的毁灭。由印钞引发的比特币反弹可能是短暂的，因为伊朗国家的毁灭会实质性地增加第三次世界大战的可能性。
投资组合构建
作为一家不加杠杆、只做长线的投资者，Maelstrom 可以让时间和复利发挥作用。过去几天比特币对比 IGV US 的微弱超额收益非常令人鼓舞。随着AI导致的金融通缩加速，这将激励我重新评估对比特币价格的看跌态度。目前我唯一愿意增加风险的资产是黄金和$HYPE（Hyperliquid的治理代币）。 HIP-4将在几周后推出，我预测这将从Polymarket和Kalshi手中夺取预测市场垂直领域的可观市场份额。
除此之外，我将每天向中本聪大神祈祷，希望他们能感染全球政治精英的大脑，说服他们去嗑药（Drop acid），而不是投炸弹（Drop bombs）。
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