金吾财讯 | 信达证券发布研报指，安踏体育(02020)2026年第一季度各方面表现优秀，高质量增长兑现。报告核心逻辑在于公司多品牌矩阵协同效应强化，各品牌均展现出强劲增长或高质量复苏态势。

第一季度营运数据显示，安踏主品牌流水同比高单位数增长，线上表现尤为亮眼。其恢复动能充足，经营质量同步改善，线下折扣72折，库销比低于5个月。增长抓手清晰：灯塔店改造后首月店效平均提升25%；爆款矩阵持续放量；专业心智通过服务国家队及合作得以深耕；海外市场规划三年内网点翻倍。报告认为，安踏品牌全年正增长指引达成确定性高。

FILA品牌第一季度同比低双位数增长，超越全年指引，运营指标健康，折扣及库销比控制良好，客单价维持高位。报告指出，若FILA收入超预期，则全年经营利润率25%左右的指引存在超预期可能。

高端户外及新兴品牌高增势能不减。迪桑特第一季度同比增长超30%，可隆同比增长50%-55%，MAIA ACTIVE同比增长30%-35%。报告指出，这些品牌折扣健康，库销比控制良好，标杆店已验证零售模型，品牌孵化进入收获期。2026年包括迪桑特、可隆在内的其他品牌20%以上增长、经营利润率25%以上指引达成置信度高。

综合来看，公司第一季度流水取得较好增长，多品牌协同效应持续强化。报告认为，尽管第一季度表现优秀，但鉴于宏观不确定性仍存，管理层目前仍维持此前全年指引。报告预计公司2026-2028财年归母净利润分别为153.21亿元、168.26亿元、184.66亿元，对应市盈率分别为13.65倍、12.43倍、11.32倍。

报告提示了消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期等风险。