路透纽约4月14日 - 债券投资者正在加码所谓的“收益率曲线陡峭化（curve steepener）”交易，即做多美国短期公债、做空长期公债，这反映出市场预期美联储最终将恢复降息。

在收益率曲线陡峭化交易中，长期美国公债的收益率相对于短期公债上升，因为投资者要求为持有面临通胀和美国财政赤字不断扩大等长期风险的债务获得更高的回报。

即使在中东战争局势不明朗的情况下，这种立场依然不变。投资者表示，无论伊朗冲突缓和还是恶化，收益率曲线陡峭化仍然是一项可行的交易。这表明投资者对美国财政状况日益担忧，而此前美国的财政状况似乎有所好转。债市参与者可能已经将战争的最坏结果考虑在内，并开始转而关注其他因素。

“我们正经历一段艰难时期，但除非重新陷入全面战争——而这并非我们的核心判断——否则我们认为，事态最终将缓慢但确定地平息下来，”荷兰国际集团（ING）驻纽约全球利率和债务策略主管帕德里克·加维表示。

“收益率曲线后端存在通胀预期方面的问题，而前端方面，我们预计美联储不会通过加息来应对，”他说道，并补充说，收益率曲线陡峭化是合理的。

最新的收益率曲线陡峭化策略还反映出一种观点，即伊朗冲突不会演变成一场持续的通胀危机，从而迫使美联储加息。相反，油价上涨削弱需求所带来的增长下行风险将使政策立场在某个时点更倾向于进一步降息。

因此，短端利率将继续受到降息预期或“不加息”前景的锚定。相比之下，长端收益率将在物价持续上涨的推动下继续走高，其中包括因需要为高财政赤字融资而带来的美国公债发行量居高不下的预期。

“随着收益率曲线趋于正常化，降息的可能性将会上升，”摩根士丹利投资管理公司驻波士顿的广泛市场固定收益团队负责人维沙尔·坎杜贾表示。“我们认为，在战争结束后，今年可能会恢复一到两次降息，这是因为劳动力市场的问题。”

**市场预期暂时不会降息**

但就目前而言，市场实际上已将降息的可能性完全排除在定价之外。据伦敦证券交易所集团（LSEG）的估计，周一美国利率期货市场预期2026年将降息6个基点，而2月底伊朗战争爆发前，这一预期约为55个基点。到明年7月底，期货市场则预示着利率将下降约15个基点。

这次重新定价使投资者更加关注收益率曲线更远端的通胀风险上。即使霍尔木兹海峡重新开放，燃油价格也 可能在未来几个月内持续上涨 。美国能源信息署（EIA）上周预测，今年布兰特原油平均价格将达到每桶96美元。

除了通胀因素外，政府大量发债以及战争带来的更广泛财政压力也可能削弱收益率曲线长端。五角大楼正向国会寻求超过2,000亿美元的对伊朗战争追加拨款，而这还不包括2026财年已签署生效的约9,000亿美元国防法案。

在这种环境下，摩根士丹利的坎杜贾认为，美国公债五年期/30年期收益率曲线陡峭化的空间最大。周一，五年期公债与30年期公债收益率之间的利差为96.9个基点。伊朗战争爆发前为114个基点，在冲突期间一度降至82个基点。

其他策略师也持相同观点，他们认为即使在更不利的情况下，曲线陡峭化趋势依然成立。法国巴黎银行美国利率策略主管古尼特·丁格拉表示，即使中东战争升级，收益率曲线陡峭化交易仍然具有吸引力。

“如果局势继续升级，焦点将转向：这笔资金从哪里来？这不仅仅是一次性拨款，还包括美国国防预算的持续增长，”丁格拉指出。“在升级情景中，经济增长担忧抵消通胀担忧，短期收益率不会上升，而长期收益率会因为对赤字的担忧开始加剧而开始上升。”(完)

(编审 张涛)

((tao.zhang@thomsonreuters.com; 86-10-56692071))