金吾财讯 | 国海证券发布阿里巴巴(09988)FY2026Q4财报前瞻，预计阿里巴巴FY2026Q4（对应自然年2026Q1）实现总营收2,471亿元（YoY+4.5%，QoQ-13.2%），经调整EBITA同比下降79%至73亿元，经调整EBITAmargin为3%，主因传统电商利润同比或微涨，叠加即时零售投入以及在大模型训练、AI原生应用算力的持续投入；中国电商集团（中国电商+即时零售+中国批发业务）预计营收1,245亿元（YoY+8.4%），中国电商集团经调整EBITAmargin19%；阿里国际数字商业集团预计营收356亿元（YoY+6%，QoQ-9%），阿里国际数字商业集团经调整EBITAmargin为-1.1%；云智能集团预计营收425亿元（YoY+41%，QoQ-2%），云智能集团经调整EBITAmargin为9.2%。该机构指，传统电商CMR增长受会计处理调整、需求和低基数利好减弱扰动，即时零售持续减亏。该机构预计FY2026Q4中国电商集团总营收同比增长8.4%，主要得益于核心电商的客户管理（CMR）收入温和增长（报表口径预计同比增长1%）和闪购业务收入的高速增长（预计同比增长58%）贡献，其中报表口径CMR收入预计同比增长温和，主要考虑到对头部商家平台激励的会计处理调整影响（营销投入部分抵销收入）、电商大盘增长温和（2026年1-2月社会消费品零售总额同比增速为2.8%）、税务合规成本抬升后的部分商家出清以及低基数利好减弱的扰动（①平台自2024年9月1日起，开始基于确收GMV收取千六基础软件服务费；②2024年4月平台上线AI广告工具“全站推广”，并于2024年8月正式全量开放给所有淘系商家）。该机构预计FY2026Q4中国电商集团经调整EBITA同比下降42%至238亿元，主要由于传统电商利润同比或微涨（该机构预计核心电商经调整EBITA同比增长0.1%），叠加即时零售投入拖累利润（该机构预计FY2026Q4亏损180亿元）。长期建议持续关注电商大盘需求的恢复趋势、即时零售的份额表现和UE改善节奏（该机构预计2026财年/2027财年即时零售经调整EBITA分别为-875亿元/-427亿元）。云智能集团方面，明确“云+AI+芯片”全栈战略，对长期收入/利润增长保持乐观。该机构预计FY2026Q4云智能集团营收同比增长41%至425亿元，2025Q4公司财报电话会上管理层表示，阿里云未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化收入会突破1000亿美元，该机构看好阿里云在基础模型迭代（2026年3月30日-4月2日模型三连发：Qwen3.5-Omni、Wan2.7-Image、Qwen3.6-Plus）以及MaaS收入增长（围绕Token的创造、输送和应用成立ATH事业群）的发展潜力。该机构预计FY2026Q4云智能经调整EBITA为39亿元、经调整EBITAmargin为9.2%，长期有望伴随AI云的强劲需求释放、海外云的持续布局以及自研芯片的部分替代而提升利润率。该机构看好云业务长期收入和利润率的增长空间以及即时零售的减亏空间，但同时考虑AI相关产品的持续投入，该机构调整盈利预测，预计公司FY2026-2028营收分别为10,275/11,170/12,400亿元，归母净利润分别为852/1,073/1,436亿元，Non-GAAP归母净利润分别为722/1,207/1,571亿元，对应P/E为24.8x/19.7x/14.7x，对应Non-GAAPP/E为28.9x/17.3x/13.3x；根据SOTP估值法，该机构中性给予2027财年阿里巴巴合计目标市值31,040亿元，对应目标价162元人民币/186港元（汇率参考2026年4月11日实时汇率1港元=0.87元人民币），维持“买入”评级。