金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，粤海投资(00270)2025年归母净利润同比大幅增长48.2%至46.56亿港元，业绩超预期。报告指，盈利增长主要得益于粤海置地成功剥离及降费增效措施，水务主业表现稳健，分红政策确定性强，且财务结构显著优化。

具体财务表现方面，2025年公司营业收入为188.25亿港元，同比增长1.7%。归母净利润大幅增长的核心驱动因素包括：终止经营业务（主要为粤海置地）亏损收窄至0.21亿港元（2024年亏损14.93亿港元）；管理费用同比下降10.9%至22.09亿港元；财务费用同比下降30.6%至6.38亿港元。持续经营业务税前利润增长11.5%至72.41亿港元。

业务板块中，水资源业务作为核心支柱，占总收入70.5%。其中，东深供水项目收入增长1.4%至64.52亿港元，税前利润增长3.4%至41.58亿港元；对港供水收入创新高达52.59亿港元。其他水资源项目收入增长7.2%至77.36亿港元。物业投资分部中，粤海天河城收入增长5.5%至17.04亿港元，税前利润增长7.3%至9.72亿港元。百货运营分部扭亏为盈，实现税前利润0.96亿港元。

公司分红比例为65%，每股派息46.29港仙，同比增长48.2%。财务结构显著改善，剥离粤海置地后，持续经营业务资本负债比率从24年末的30.9%降至19.7%，银行借贷规模减少9.4%至216.12亿港元。

基于水务主业稳定及降费增效成果，报告上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为49.03亿港元、50.54亿港元及51.96亿港元，对应市盈率（PE）为10.4倍、10.1倍及9.8倍。维持对粤海投资的“买入”评级。

报告提示的主要风险包括供水量不及预期、水务调价低于预期及应收账款回款风险。