金吾财讯 | 广发证券发布研报指，光大环境(00257)2025年业绩及现金流表现超预期，核心逻辑在于净利润增长显著、现金流大幅改善以及分红持续提升。公司2025年实现归母净利润39.25亿港元，同比增长16%，超出市场预期，主要驱动因素为财务费用同比收窄20%至23.9亿港元，以及绿色环保板块因减值亏损减少而成功扭亏为盈。尽管总收入同比下降9%，但运营服务收入同比增长2%，占比提升至72%，收入结构持续优化。

公司现金流状况显著改善，全年应收账款回款率超过98%，同比提升12个百分点，资本开支呈下降趋势。充裕的现金流为提升股东回报奠定基础，公司全年派息27港仙/股，派息比率达42.3%，对应最新股息率约5.2%。经营层面，2025年公司垃圾处理量同比增长3%至约5800万吨，供热量同比增长25%至约819万吨，炉渣产量同比增长55%至约1200万吨，运营效率稳步提升。业务拓展方面，公司在乌兹别克斯坦的两个项目已开工建设，并积极拓展中亚及东南亚市场。同时，公司积极探索绿色电力与算力中心协同耦合模式，拓展ToB业务机会。

广发证券预测公司2026至2028年归母净利润分别为41.90亿、43.72亿、45.49亿港元，预计净利润将保持增长。参考可比公司估值，给予光大环境2026年9倍市盈率，对应合理价值为6.14港元/股，维持“买入”评级。

主要风险包括应收账款回收风险，以及生物质、危废业务盈利不及预期等。