金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，乐舒适(02698)作为非洲纸尿裤和卫生巾销量第一品牌，未来有望在拉美区域复制非洲市场的成功。研报维持对乐舒适的“买入”评级。基于2026年17倍市盈率的预测，对应目标价约35.91港元。

该报告的核心逻辑在于公司2025年业绩超预期及新市场拓展带来的增长潜力。2025年，乐舒适实现收入5.67亿美元，同比增长24.9%，超出预期；归母净利润为1.21亿美元，同比增长27.4%。业绩超预期的部分原因在于下半年主要经营区域的货币兑美元升值带动平均售价提升，但剔除汇率因素后表现依然亮眼。公司宣派末期股息每股8.88美分，分红率约45%。

分业务看，婴儿护理板块是公司成长的核心驱动，收入达4.46亿美元，同比增长23.1%。其中，拉美市场销量同比大增超100%，渠道扩张效果显著。女性护理收入同比增长27.9%至0.99亿美元，受益于非洲适龄女性人口增加、健康意识提升及加纳政府的免费卫生巾项目订单。家庭护理收入同比增长53.8%。

分地区看，拉美新市场表现尤为突出，收入达0.22亿美元，同比大幅增长134.3%。东非、西非及中非市场收入也分别实现了23.9%、18.4%及34.5%的同比增长。

盈利能力方面，2025年公司毛利率为35.9%，同比提升0.6个百分点；销售净利率为21.4%，同比提升0.5个百分点。毛利率增长主要得益于汇率因素及产品结构升级。销售费用率保持稳定为3.5%，管理费用率同比上升0.7个百分点至6.9%，主要因专业服务费、股权激励及海外团队成本增加。公司2025年录得外汇净收益540万美元。

基于2025年业绩超预期及拉美市场的亮眼增速，东吴证券将乐舒适2026年至2028年的归母净利润预测上调至1.41亿、1.65亿及1.90亿美元。

报告提示风险包括竞争加剧、扩产进度不及预期、原材料价格波动及地缘风险等。