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黄金当前正遭遇一套典型但极为残酷的宏观组合冲击：美元走强、美债收益率攀升，以及中东战争推高油价后，全球市场对利率路径的预期被迅速重估。这一系列因素叠加，使黄金在本应受益的地缘政治危机中，反而成为被持续抛售的对象。
随着中东战争进入第四周，美国与伊朗继续互相威胁将扩大攻击范围，黄金本周初走势剧烈反复。在创下逾40年来最惨烈的单周跌幅后，现货黄金周一（3月22日）跌至1月初以来新低4319.32美元/盎司，先回升至4410美元一线交投。此前一周，黄金暴跌近11%，录得自1983年以来最差周度表现；若从2月28日冲突爆发起算，黄金累计跌幅已接近15%。
（图源：FX168）这种震荡走势也与更广泛市场的表现高度一致。原油在早盘小幅上涨后回落，全球股市同样波动加剧，显示投资者对中东局势和宏观前景仍缺乏清晰判断。彭博美元现货指数在上周下跌0.5%后，本周初大体持平，但美元整体仍维持强势格局，对黄金形成压制。与此同时，黄金自冲突爆发以来已连续八个交易日下跌，显示市场短期内仍在持续削减多头敞口。分析人士指出，这轮跌势不仅受到收益率与美元走强打击，也与部分投资者被迫卖出黄金、以弥补其他资产损失有关。
通常而言，地缘政治危机升级往往会强化黄金的避险吸引力，但当前市场背景已让这一逻辑变得复杂。战争推高国际油价，油价上涨又重新点燃通胀担忧，进而迫使市场放弃对美联储及其他主要央行短期降息的期待，转而计入更长时间维持高利率、甚至重新收紧政策的可能性。
这正是当前黄金承压的核心原因。美国10年期国债收益率升至4.39%左右，美元也在避险买盘与通胀担忧共振下走强。在这种环境中，黄金失去了最重要的支撑因素之一——市场对利率下行的预期。由于黄金本身不产生利息收益，当投资者能够从现金和政府债券中获得更高回报时，持有黄金的机会成本自然抬升。
换句话说，眼下市场交易的并不是简单的“风险偏好下降=黄金上涨”，而更像是一场由能源冲击驱动的通胀再定价。油价越高，通胀越可能更顽固；通胀越顽固，利率就越可能维持高位更久。这种宏观链条，在边际上显然不利于黄金。
除了宏观因素外，黄金此轮下跌中还明显夹杂着流动性挤压与获利了结的成分。过去一段时间，黄金涨势极其强劲，曾在2025年12月底创下历史新高，多家国际大行如摩根大通和瑞银也先后上调了黄金长期目标价，使黄金一度成为市场中相当拥挤的多头交易。
当一个市场此前涨幅巨大、持仓集中、账面盈利丰厚时，一旦宏观环境开始转向不利，价格就更容易出现“踩踏式”回调。此次黄金从高位急跌，正是这种脆弱结构被打破后的典型体现。
此外，自战争爆发以来，市场整体波动显著放大，股债等其他资产也遭遇抛售，促使部分投资者被迫卖出黄金，以弥补投资组合其他部分的亏损。这种“被动卖出”进一步放大了金价跌幅。
周末，中东局势再度升级。美国总统特朗普要求伊朗在两天内重新开放霍尔木兹海峡，否则其发电厂将面临美方打击。特朗普于纽约时间周六晚7点44分发出这一最后通牒，要求伊朗在48小时内恢复通航。
伊朗则强硬回应称，若其电力设施遭到攻击，将“完全”关闭霍尔木兹海峡，并对能源、信息技术以及海水淡化等基础设施实施打击。双方强硬表态令市场对冲突进一步升级的担忧迅速升温，也让黄金未来走势更具不确定性。
Capital.com分析师Kyle Rodda表示，从技术面看，黄金短期内已经具备一定反弹条件，但真正决定下一步走势的，仍将是特朗普是否会兑现打击伊朗发电厂的威胁。
从技术指标来看，黄金14日相对强弱指数（RSI）已跌破30，并继续下探。对于部分交易员而言，这一水平通常意味着市场已进入“超卖”区域，短线存在技术性反弹可能。
与此同时，美国政府上周五公布的周度数据显示，截至3月17日当周，对冲基金和其他大型投机者已将黄金净多头头寸提高至七周高位。这表明，尽管价格大跌，市场中仍存在相当部分投资者继续押注黄金中长期反弹。
不过，技术性超卖并不意味着趋势已经扭转。短线而言，黄金仍将主要在两股力量之间拉锯：一边是收益率上升、美元偏强和降息预期降温形成的压力；另一边则是中东冲突持续升级可能重新点燃的避险需求。
如果油价继续上行，美债收益率持续攀升，市场进一步削减降息押注，甚至开始讨论重新加息的可能性，那么黄金可能继续承压，或者维持高波动整理格局。这是当前最直接的利空情景。
但也存在另一种可能。如果冲突恶化到足以更广泛地打击风险偏好、冲击信用市场，或削弱投资者对金融资产整体的信心，那么即便利率仍处高位，黄金也可能重新获得强劲危机避险买盘支撑。也就是说，温和到中等程度的地缘紧张，近期更利多美元而非黄金；但一旦冲击演变为更深层次的系统性风险，市场天平可能重新倒向黄金。
整体来看，黄金当前并非失去了长期配置价值，而是暂时被夹在“高利率逆风”与“避险需求支撑”之间。真正决定黄金下一步方向的关键，不是战争本身，而是市场接下来更关注“更高利率”，还是“更深层次的系统性恐惧”。
责任编辑：朱赫楠