3月19日，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东发布了最新报告，围绕国际秩序重构与硬核资产战略性重估，深入剖析了当前地缘冲突频发背景下，全球能源、金融及产业链格局的深刻演变；

并创新性地提出了“SMART”硬核资产这一概念，有望引领市场在国际大变局下对资产的认知。

张忆东指出，当前国际局势已进入现代版“战国时代”，美伊冲突仅是国际秩序重构的缩影，霸权主义与丛林法则重新抬头。

定价范式转移，从从效率转向安全重构；金融秩序中美元武器化，推动黄金成为国际秩序重构的战略压舱石和终极信用锚。

虽然，黄金短期受石油美元逻辑下美元走强的影响，保持相对弱势，区间震荡。

但是，国际秩序重构的确定性溢价，以及其抗通胀与避险属性，中长期或将持续上行。

张忆东认为，目前冲突烈度最强的阶段已接近尾声，但真正的和平解决方案或难出现，冲突或将演变为新型无前线持久战。

张忆东进一步指出，资源安全与供应链安全，已成为主要经济体政策核心，稀土、铜铝、小金属等战略物资的估值溢价将被长期锁定。

军工行业亦因地缘冲突频发进入“安全定价”模式，全球军费支出创历史新高，产业链迎来系统性重估。

针对投资策略，他进一步指出，当前市场在交易滞胀，但真正滞胀的概率可能并不大。

中国股市在当前环境下性价比突出，没有得到充分重估，年初的震荡更像是蓄力。

中国股市估值处于全球低位，横向折价效应显著，在估值层面具备显著追赶空间。

最后，张忆东解释了所谓SMART的硬核资产，即（能源资源）安全（Security）、制造出海（Manufacturing Abroad）、硬科技（R&D Technology）三大方向。

美伊冲突是现代版“战国时代”大戏

本次美以对伊朗的战争，只是国际秩序重构时代的缩影，是霸权主义、弱肉强食的丛林法则的体现，是现代版的“战国时代”大戏上演。

国际秩序重构有三大主线。

一是地缘政治，多极化博弈取代单极秩序，安全赤字扩大。

霸权主义、强权政治、冷战思维回潮，大国博弈加剧，地缘冲突多发。

二是经济秩序，供应链韧性权重超越准时制效率。

全球化遭遇逆流，单边保护主义抬头，美国推动脱钩断链、供应链重组。

三是金融秩序，美国政府债台高筑，但是，美国操控国际金融秩序，并将美元武器化，从而，推动黄金成为国际秩序重构的战略压舱石和终极信用锚。

和平方案或难出现，长期冲突多发加速重构

中东局势短期高强度战争较难持续，短期内，美以将凭借绝对的空中优势，对伊朗核设施等核心目标实施毁灭性打击，试图从根本上削弱伊朗的战略威慑能力；而伊朗将持续通过导弹、无人机及地区代理势力展开强势反击。

中期，进入低烈度、高消耗的僵持阶段。

双方将逐渐进入低烈度的僵持状态，美国因高昂的军事消耗、薄弱的国内民意基础，无法持续保持高强度打击；伊朗虽本土遭袭损失惨重，但凭借低成本的攻击模式与地区代理网络，仍能持续作战。

长期，中东地缘格局加速重构。

中东冲突将是常态，否极未必泰来，目前冲突烈度最强的阶段已接近尾声，但真正的和平解决方案或难出现，冲突或将演变为新型无前线持久战。

原油作为战略资源属性将被系统性地提升估值

国际秩序重构的动荡变革期，和平与发展遭遇严峻挑战，地缘冲突多发。

原油作为战略资源的属性，将被系统性提升估值。

2020年至今，全球油企资本开支增速不足；中国油企资本开支在2006-2012年间的CAGR（复合年均增长率）为17.6%，而2020-2025年仅为3.2%，全球其他油企在2006-2012年间的CAGR为15.4%，2020-2025年降至11.2%。

2025年全球液体燃料产量1.07亿桶/日，全球消费量1.05亿桶每日，供需紧平衡；考虑到欧日韩能源对外依存度极高，战略石油储备会随着地缘政治冲突而显著提升。

来源：海通国际

秩序重构时代供应链的安全溢价

国际经济秩序重构时代，资源属性从“工业品”向“战略物资”切换，供给弹性的估值溢价将被长期锁定，尤其是稀土，铜铝，小金属等。

资源安全与战略储备强化，已成为中美等主要经济体的中长期政策方向。

中国矿产资源规划(2016-2020年)明确24种战略性矿产目录，美国关键矿产清单扩容；美国60种关键矿产资产涉及6个领域，包括稀土磁材，半导体光通信，电池新能源，高温合金先进制造，贵金属催化，农业化工资源。

美国正通过对铜，加工关键矿产及其衍生品发起232调查，对部分同制品加征关税，推动国内矿山增产与审批提速，系统性提升资源安全。

来源：海通国际

美第一阶段交易滞涨，但真正滞涨概率可能并不大

中东局势对美国大类资产影响的第一阶段，是滞涨交易/避险交易。

随着中东局势保持中高烈度冲突，油价持续高位反复，美元短期持续上行，美国等海外市场，已经进入典型的滞胀交易/避险交易。

黄金短期受石油美元逻辑下美元走强的影响，保持相对弱势，区间震荡。

但是，国际秩序重构的确定性溢价，以及其抗通胀与避险属性，中长期或将持续上行。

当前市场在交易滞胀，但真正滞胀的概率可能并不大。

市场同时定价增长下行和通胀上行时，即进入滞胀交易模式。

股债相关性由负转正，大宗商品与股票相关性大幅走负且波动率上升，12个月内平均名义回报最高的是石油和黄金，美债有微弱正回报，美股回报为负，能源成为新的避险资产。

来源：海通国际

通胀压力或最终迫使美方妥协

对特朗普和共和党而言，2026年最重要的事就是中期选举。

中期选举的潜在影响下，先是委内瑞拉的军事冒险投机顺利，后又伊朗战争的投机失败，原形毕露。

市场对TACO的判断依据更在于美方的行动，而不是特朗普的表态，TACO 2.0大概率体现在美方事实上的妥协。

长期而言，地缘政治风险正逐渐成为持续的存在，TACO 2.0将使得石油美元体系受到严重削弱，美元或趋势性转弱，国际秩序重构将驱动长期大类资产配置的重构石油、黄金、战略资源或将重估。

有利于黄金、能源、战略资源和军工资产等战略资产的系统性重估。

中期，市场将开启Risk-On与流动性交易，各类资产或将出现脉冲冲击油价高位回落，全球股市都将明显反弹，美债也有望反弹。

美股方面，市场将有望再次回归成长股逻辑，建议关主大盘科技成长(如M7)，AI基础设施等板块机会。

美债方面，随着TACO 2.0，美联储将重启宽松政策，美债收益率曲线将逐渐陡峭化，立足中期来看，十年期美债收益率4.3%左右的配置吸引力提升。

中国股市年初震荡更像是蓄力

A股和港股在2024年出现市场底与政策底，2025年形成盈利底。

彭博一致预期，2026年沪深300与恒生指数盈利增速，将分别回升至17%和9%。

中美股市自2022年以来整体相关性处于较低水平，对国际资金而言具有分散化配置价值。

2026年初至今中国股市被海外风险殃及，特别是港股卖空成交占比维持高位。

中国股市的性价比较高，没有得到充分重估。

截至3月6日，A股市场股权风险溢价为5.3%，处于2011年以来的47.7%分位数水平(注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率)。

来源：海通国际

中国股市估值层面具备显著追赶空间

中国股市估值处全球低位，横向折价效应显著，恒指PE13.5倍，上证综指PE19.9倍，均低于低于标普500及亚太主要市场。

恒科PE24.2倍，而创业板指45.3倍，纳指38.5倍；纵向比较恒科处于历史低位，恒科5年PE历史分位仅24%，仍处均值下方1倍标准差。

标普/MSCI China的未来12个月PE比值目前为1.83倍，若回到均值-1倍标准差，对应相对涨幅可达30%。

来源：海通国际

硬核资产“SMART”迎来机遇

中国“硬核资产”标准可以提炼概括成一个英文单词----“SMART”。

S，就是Security，能源/资源安全。

黄金，原油，资源(稀土，铜铝，小金属等)、核电、军工(包括军民融合相关的军工科技，商业航天等)等，是全球秩序重构时代的核心资产。

MA，即Manufacturing Abroad，制造出海。

深耕全球化布局、加速全球份额提升的出海企业：

包括机械、电力设备、家用电器、汽车及零部件、医药医疗、石化化工等领域龙头。

RT，即R&D Technology硬科技。

“十五五”战略和新兴产业：半导体、高端装备、新能源、新材料、机器人、创新药、航空航天。

“十五五”未来产业：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G；

其他硬科技龙头和专精特新细分龙头。

来源：海通国际