金吾财讯 | 中金公司发研报指，2025年全球私募信贷管理规模达到约2.3万亿美元，2020年以来规模翻倍，是增长最快的大类债权资产之一。私募信贷的资金主要来自长期机构投资者，包括养老金、基金会、家族办公室、保险公司等。私募信贷主要服务于传统银行信贷覆盖不足的中型成长型企业。从行业分布看，软件行业是最大的敞口，占比达到约30%（2Q25），其中投向AI领域的资金约2000亿美元，占到全部资产的9%左右。当前私募信贷尚未出现类似2006年房地产见顶后的系统性资产质量恶化，但由于私募信贷资产透明度低、估值滞后、存在PIK等调节手段，除了直接监测底层资产违约情况之外，需要从多维度构建风险监测框架。指标包括BDC估值（P/NAV折价）、高收益债及杠杆贷款价格，金融机构CDS等，以判断信用风险是否向金融系统传导。进一步，对于AI，软件等集中度较高的行业通过CDS等指标进行结构性监测。从以上指标来看，我们预计当前美国实体经济和金融体系信用风险较为缓和，低于2025年关税冲击和2023年硅谷银行/瑞信危机期间，并未出现“黑天鹅”式的系统性危机，但对私募信贷产品流动性和AI产业链偿债能力的担忧导致出现流动性局部紧缩的趋势，我们预计私募信贷“灰犀牛”的风险可能在未来12-24个月内逐渐传导。