本文作者Manishi Raychaudhuri为Emmer Capital Partners Ltd创始人兼首席执行官，以下内容仅代表其个人观点

路透香港3月20日 - 在伊朗战争爆发之前，亚洲股市的上涨主要得益于人工智能热潮和商品出口带来的盈利增长，而非国内消费。如今，中东冲突正在对这一模式进行压力测试。亚洲股市这轮涨势的动力并非像2024年及2025年大部分时间那样，靠投资者愿意接受越来越高的市盈率（PE）倍数推动；相反，这波走升来自企业获利前景的改善。去年10月底以来，尽管预期市盈率有所下降，但盈利预期的上调，仍推动了亚洲股市上涨。

图：亚股估值放缓

根据FactSet的共识预测，亚洲股市的12个月预期市盈率于10月9日达到16.8倍的峰值。此后，该指数上涨了6.4%，而预期市盈率却下降11%，这表明在约五个半月的时间里，12个月预期每股盈余（EPS）上调17%。韩国的盈利上升最为明显。从去年10月27日至今年2月27日（即美以联军对伊朗发动袭击的前一天），韩国股市涨幅约为55%，同时其预期市盈率则下降16%。台湾紧随其后，但差距较大，同期上涨了19%，市盈率则下降2%。此后，这两个市场分别出现了8%和4%的回调。尽管如此，过去六个月亚洲股市的表现与预期市盈率之间的显著背离仍值得关注--而且极为罕见。自2008年全球金融危机以来，此类现象仅出现过两次：一次是2009年7月至2010年7月，另一次是在2016年9月至2018年1月。在这两次时期中，盈利上调均由大规模流动性注入所推动，而这些资金进一步带动了消费与投资的繁荣。

此次差异的成因显而易见：人工智能热潮。盈利预期上调幅度最大的亚洲股票，都在人工智能基础设施供应链中扮演着举足轻重的角色。

**科技业主导**韩国和台湾股市在此领域处于领先地位。过去六个月，市场对韩股的共识EPS飙升逾76%，而对台股的共识EPS则跃升19%。图：市场对韩股EPS预测值大幅度上修

而人工智能数据中心热潮，以及全球国防和基础设施投资的增加，也大幅推高了中国、菲律宾、马来西亚和印尼材料行业的盈利预期。这反映了铜、铝、锌和贵金属价格的飙升。

随着地缘政治风险急剧上升，韩国航空航天和国防企业的盈利前景也随之改善。

简而言之，亚洲当前这波获利上调热潮，几乎完全由全球性大趋势所推动，而非源自各国的基本面。 **这种势头能持续吗？**在此背景下，这个问题亟待解答：亚股盈利上调的可持续性究竟如何？

首先是人工智能题材。半导体和内存芯片本质上属于周期性行业。当前的短缺可能持续到2027年，但新的产能最终仍可能陆续上线。此外，由于这些投资的获利能力存疑，以及超大规模云服务商可能面临的物流障碍，高科技领域资本支出的狂热能否持久，数月来一直备受质疑。如今，能源价格飙升以及伊朗战争可能引发的原材料短缺，更进一步加剧了这些不确定性。这一切都让人怀疑亚洲人工智能基础设备供应商那超乎寻常的盈利水平，还能维持多久。 **国内消费需求疲软**如果支撑亚洲股市的全球大趋势确实降温，国内消费者就必须填补这一缺口。然而，就目前而言，内需消费仍是亚洲的软肋。中国、韩国与台湾的零售销售年增率仅约1%；印度与越南的零售销售增速约在8%至10%之间，情况略好一些。值得注意的是，由内需消费带动的产业--例如非必需消费品、民生消费品、零售、电商、医疗保健、媒体与电信--大多未出现在亚洲获利预测上调幅度最大的名单中。图：亚洲盈利预测上调幅度最大的板块

图：亚洲盈利预测下调幅度最大的板块

北亚以消费为主的产业虽然表现不至于如此低迷，但在过去六个月中，许多板块的EPS预测仍遭遇相当幅度的下修，主因是中国激烈的国内竞争挤压了利润空间。因此，亚股当前这轮的盈利荣景并非建立在坚实基础上，而是依赖于外部需求。随着全球正面临能源冲击，亚洲股市叙事的根基将面临严峻考验。(完)

(编审 李婷仪)

((tina.li1@thomsonreuters.com; 886-2-87297936;))