复盘伊拉克战争，油价持续上行风险和供给缺口缓慢修复相关，而当下美国伊朗冲突叠加了原油运输效率风险。有别于美国，历史上“油通胀”对我国通胀并没有主导影响，但当下油价波动加大，市场可能长期price in油价运输效率降低的风险，既要考虑地缘危机对油价影响的“斜率”，也要考虑“截距”，我国PPI同比回升幅度超预期的概率在加大。

▍美伊冲突僵持，低烈度消耗战持续。

截至2026年3月12日，美伊军事冲突进入第13天。伊朗选出新任最高领袖后对以色列发动新一轮袭击，对外表态摇摆不定，并提出结束战争的必要条件。美国拒绝承认伊朗新领袖，并威胁若伊朗封锁霍尔木兹海峡将予以更猛烈打击。以色列则威胁将清除伊朗新任领袖。短期内，冲突大概率维持低烈度消耗战状态，双方“以战逼和”，霍尔木兹海峡处于紧张半关闭状态，推动全球能源价格高位震荡。长期看，若人道灾难与经济代价加剧，国际社会或加大斡旋，推动达成不稳定的停火协议。

▍海峡封锁致油价飙升，局势缓和后油价或回落至80美元附近。

伊朗革命卫队已事实控制霍尔木兹海峡，日均通航船只从138艘骤降至8艘，并设定政治通行条件。此举导致全球超过25%的海运石油贸易中断，波斯湾超3000艘船只滞留，中东主要产油国被迫大幅削减产量。受供应中断与市场情绪极度敏感影响，国际油价呈“过山车”式剧烈震荡，3月9日布伦特原油期货日内振幅达35.84美元。若冲突长期化，油价将维持在100美元/桶以上高位；一旦局势缓和、海峡通航恢复，油价或迅速回落至80美元/桶附近。

▍复盘伊拉克战争，油价上行逻辑是否可参考？

伊拉克战争中，从2003年3月美国-伊拉克战争爆发，到2011年美军撤离伊拉克，油价大致分三轮上行；其中2003年到2006年涨价的背景与伊拉克石油基础设施受到打击，原油产量受冲击的直接关联更高，而后续两轮上行则更多受到金融泡沫、美联储QE释放大量流动性等操作影响。伊拉克战争初期，伴随伊拉克南部油田的基础设施受到破坏，伊拉克原油供给出现断崖式下跌，供给缺口（预期）或是油价中枢上行主因之一。

▍“油通胀”下的美国当局：战争与加息。

美国作为原油需求大国，原油价格和美国通胀深度绑定，进而对美联储宏观调控决策形成影响。尽管伊拉克战争泥潭给美国带来了一定的经济衰退风险，但美联储并不是一直维持宽松状态，通胀和就业始终是其最终目标。换言之，即使美国-伊朗冲突长期化，油价上行风险和经济衰退压力交织的环境下，未来美联储宽松立场仍然会存在变数。

▍油通胀下的美元资产表现。

黄金作为避险资产和美元信用的替代品，伊拉克战争期间价格稳步上行，换言之战争状态下弱美元+强黄金组合是常态。避险情绪对美债影响主要体现在战争前期，而后续行情更多是货币政策主导，利率中枢整体下行。战争预期影响下，美股宽幅震荡，金融泡沫亦是影响因素。

▍对我国而言，美伊之战输入性通胀影响几何？

复盘来看，在伊拉克战争期间，油价作为影响因素之一贡献了部分涨价动能，但“油通胀”尚不至于成为我国物价走势的主线。经济过热叠加输入性通胀，这一阶段我国货币政策以收紧为主。基于我们测算，近五年我国PPI指数中油价权重可能略高于伊拉克战争时期，油价环比上行对于PPI环比拉动可能边际抬升。

▍原油价格不确定性影响下，如何看待年内PPI同比走势？

霍尔木兹海峡封锁时间有较大的不确定性，市场可能针对当下地缘政治风险蔓延的局势，长期price in油价运输效率降低的风险；换言之，这部分影响可视为“截距”。中长期来看，伊朗原油供给的缺位和修复可能是油价变化的逻辑。我们对比当下伊朗产能和伊拉克战争期间伊拉克的原油产能，以伊拉克战争阶段油价上行斜率线性外推今年的涨价“斜率”，并基于我们对油价的判断，预计全年国内PPI同比可能呈现先上后企稳走势，上半年快速上行后斜率放缓。

▍风险因素：

PPI同比波动超预期，大宗商品价格波动超预期，宏观政策超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年3月13日发布的《债市启明系列20260313—自下而上看通胀（二）：“伊”史为鉴，我国“油通胀”风险多大？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。分析师：明明  周成华  赵诣  孙毓铭