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Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多2月4日 - 黄金价格的历史性波动和创纪录的波动性很难说是终极安全游戏的标志。这不是包括央行在内的投资者所希望看到的。

黄金本质上是一种笨重的石头，存储成本高，没有收益。但长期以来，黄金一直被认为是世界上最安全的资产，吸引著寻求价值储存、对冲通胀、波动时期的避风港、投资组合多样化或四者兼备的买家。

但近期非同寻常的价格走势让这些假设受到质疑。

上周五，黄金暴跌 10%，创下 40 多年来的最大跌幅，几天后又创下 2008 年以来的最大涨幅。一周已实现波动率飙升至 90% 以上。

在此之前，一场旷日持久的投机狂潮推动金银在上周早些时候创下接近每盎司 5,600 美元的历史新高，其中包括在 2026 年的前四周内大涨 30%。

这并不是投资者在增加黄金配置时所期望的。黄金本应是投资组合中最稳定的部分，是在股票、货币和信贷的惊涛骇浪中的锚。现在看来，这种说法已经过时了。

在最近的波动中，一些短期投资者，那些必须 "按市价计价 "的投资者，被迫疯狂抛售资产，以弥补所谓的避风港所带来的滚雪球式的损失。

"佩珀斯通（Pepperstone）研究主管克里斯-韦斯顿（Chris Weston）在谈到贵金属溃败时说："当已实现或隐含波动率达到这种极端水平时，情况就会变得非常脆弱和失调。"一个人的对冲能力被打得支离破碎，因为成本太疯狂了"。

金银的最大买家--包括央行和储备经理在内的长期 "买入并持有 "投资者--也没有想到会出现这种程度的波动。

避险光芒黯淡

自 2022 年以来，各国央行囤积了创纪录数量的黄金，提高了黄金在其储备中的份额。事实上，黄金已经超越欧元，成为央行储备中仅次于美元的第二大资产。

这种多年来远离美元的多元化趋势，部分原因是对美国外交政策（包括积极使用制裁）以及该国不可持续的财政轨迹日益感到不安。

然而，自从特朗普总统重返白宫并开始推行非正统的贸易、税收和外交政策以来，更多投资者对美元 "贬值 "的担忧与日俱增。这似乎是近期黄金买盘狂热的核心原因，而势头交易又放大了这种狂热。

然而，特朗普周五宣布由沃什（Kevin Warsh）担任新一任美联储主席，这对黄金作为所谓 "贬值 "交易主要受益者的角色提出了挑战。

沃什是前美联储理事，与其他美联储官员相比，他被视为政策鹰派。这表明，在他的领导下，央行的政策立场很可能会偏向紧缩，至少是小幅紧缩，从而刺破贬值交易的泡沫。

央行会怎么做？

在当前市场、地缘政治和政策不确定性的交叉影响下，黄金是否仍然是一个很好的 "避险工具"？

贝莱德分析师建议投资者寻找投资组合对冲的 "B计划"，因为美国国债不再提供以往的投资组合保护。黄金是一种具有 "特异性驱动因素 "的良好战术投资工具，但并不是一种长期的投资组合对冲工具。

其他人则认为，黄金仍然具有对冲能力。

巴克莱银行（Barclays）的分析师认为黄金仍然是 "有用的 "对冲工具，瑞银集团（UBS）的分析师则认为黄金是 "有吸引力的 "对冲工具，今年有望达到每盎司 6,200 美元的新高。他们说，对于那些对黄金情有独钟的人来说，"中个位数 "的投资组合配置是 "最佳的"。

黄金的长期命运可能在很大程度上取决于各国央行。去年年底，随着金价飙升，官方对金条的需求略有降温，不过储备管理者表示，他们计划在今年增加购买量。

从周四到周二，黄金价格从峰值到谷底下跌了20%，这将为他们提供一个更具吸引力的入场点--但这也可能让他们重新评估这个世界上历史最悠久的避风港。

(本文仅代表作者 (link) 的观点，作者为路透专栏作家。)

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