本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透奥兰多，佛罗里达州2月2日 - 近期黄金和白银的热潮有多少是由美元“贬值”恐慌所推动的？从上周五贵金属大跌来看，显然相当多。美国总统特朗普宣布前通胀鹰派沃什(Kevin Warsh)为其新任美联储主席提名人选，消息一出，贵金属随即跳水。此次暴跌堪称史诗级。铂金 XPT= 和白银 XAG= 创下有史以来最大单日跌幅，分别暴跌20%和30%；黄金 XAU= 则重挫10%，创1983年以来最大单日跌幅。这在某种程度上反映了过去数月支撑贵金属价格迅速上涨的投机程度。仅今年前四周白银价格就暴涨了70%。然而，这波由动能驱动的飙升似乎也有其基本面支撑：市场担忧美国正走上一条灾难性的财政愚行之路，扩张货币供应，使美元失去价值。贵金属原本是对冲这些风险的工具，但很快就演变成一颗随时会被戳破的泡沫，只差一个引爆点。而沃什正扮演了这个角色。对于这位在2006-2011年曾任美联储理事的主席候选人将如何领导美联储，各界观点明显分歧，主要源于他的政策立场多年来似乎已发生重大转变。

在担任美联储理事期间，沃什以政策“鹰派”立场闻名。即便当时失业率居高、通胀并非问题，他仍对全球金融危机后美联储的货币政策试验可能带来的通胀影响感到忧心。

事实上，沃什2011年辞去美联储理事职务，正是抗议美联储实施"量化宽松"政策--即通过大规模购买债券来压低长期利率的作法。

如今，沃什认同特朗普、财政部长贝森特以及美联储理事米兰和沃勒的观点，认为利率应当更低--尽管通胀率仍高于美联储的2%目标。不过，有一点始终未变：沃什反对美联储维持庞大的资产负债表，并主张央行应缩减其在金融市场中的影响力。就在去年10月，沃什接受福斯商业频道采访时表示，美联储应该“释放资产负债表，把资金从华尔街抽走。”图：2026年1月30日贵金属暴跌

图：白银暴跌27%，创下史上最大单日跌幅

**"火上浇油"**从广义来说，如果我们迎来的是一个更加反对“印钞”的美联储，“贬值交易”(debasement trade)的吸引力将会下降，而黄金、白银等“硬资产”的光芒将会变得黯淡。

上周五沃什获提名消息公布后，美元指数 USD= 和美国公债收益率小幅上扬，但涨幅有限，表明交易员并未大幅调整对利率的预期。

这一连串市场走势突显出，过去数月所见的“贬值交易”并不是出现在外汇或公债市场，而是在贵金属上。事实上，根据美国银行上月的基金经理调查，黄金是"全球最受欢迎的美元贬值对冲工具"，而"做多黄金"则是全球最拥挤的交易策略。

在过度炒作的交易中，回调在所难免。黄金和白银投资者本就面临保证金追缴和套现压力，当沃什消息传出时，他们纷纷争相抛售。

Annex财富管理公司首席分析师 Brian Jacobsen表示："这无异于火上浇油，堪称完美风暴。"

图：美联储资产负债表的构成

图：美联储资产负债表与GDP之比

**三难困局**但关于贬值交易告终的说法可能被严重夸大了。

首先，有充分理由相信美联储不会--也无法--大幅缩减资产负债表。在当前规模下继续缩表的话，将导致银行体系的准备金降至危险低位，可能引发银行间贷款市场冻结，推高货币市场利率，正如2019年末所发生的情况。美联储之所以在去年12月停止量化紧缩，并启动所谓的“储备管理购买计划”（RMP）操作，正是因为担心类似情况再度发生。RMP操作在技术上会扩大资产负债表，但购买的标的是短期票据而非债券。因此，尽管沃什希望缩减美联储在市场中的足迹，但他将面临所谓的“资产负债表三难困局”。根据美联储上月的一份研究报告，在这三个目标当中--缩减资产负债表规模、降低短期利率波动性、限制市场干预--央行在同一时间内只能实现其中的两项。该研究报告称：“简言之：一个小规模的资产负债表意味着要么容忍利率剧烈波动，要么需要央行频繁进场操作；若要同时避免两者，就必须维持较大的资产负债表。”目前而言，让一位主张缩表的官员出任美联储主席的前景，似乎正在令“贬值交易”降温。但在上述现实因素、总统的影响力以及美国财政走势的共同作用下，这种交易不太可能被彻底熄灭。(完)

(编审 李婷仪 )

((tina.li1@thomsonreuters.com; 886-2-87297936; ))