下周，制药商们将赴旧金山出席摩根大通医疗健康年会，心态较2025年显著放松。回溯一年前，他们还对美国总统唐纳德·特朗普的政策走向感到困惑迷惘;如今，此前笼罩的诸多不确定性已大幅消退——那些关于药品定价政策及可能侵蚀利润的关税措施的最坏担忧均未成真，行业焦虑情绪得到明显缓解。

“我们带着相当强劲的顺风告别2025年，”生物科技投资公司Perceptive Advisors的风投基金经理克里斯·加拉贝迪安表示，“大多数担忧和不确定性都已过去。”瑞穗证券的贾里德·霍尔茨补充道：“我不记得华尔街曾对生物科技在新的一年抱有如此乐观的情绪。”

生物制药交易在过去一年里增长了一倍多。多起交易消息公布后，买方股价应声上涨，表明投资者希望它们继续出手。部分交易人士预计，2026年还将好于去年。

“感觉已是全速前进，”杰富瑞金融集团美洲并购主管克里斯·鲁普称。

每年，数千名生物制药高管和投资者涌向这场年会，拓展人脉、发布消息并为未来收购铺路。这项已举办到第44届的会议是“露脸”与“看脸”的场合，也为来年定下基调。

在众多高管抵达旧金山出席摩根大通医疗健康年会之际，他们刚与白宫达成了一项旨在降低药价并规避关税的协议。尽管协议具体内容尚未对外披露，但市场对此反应积极——这主要得益于相关企业并未因该协议而大幅调整财务展望，从而稳定了市场预期。

摩根大通全球医疗健康投资银行主管杰里米·梅尔曼表示：“宏观情绪改善，让人们更有信心、更有决心采取行动。”

数据显示，2025年制药商共达成1300亿美元交易，较上年增长124%。其中约30笔单笔超10亿美元，创历史最高;超50亿美元的有7笔，而前一年为零。

高盛全球医疗健康联席主管彼得·范德戈斯称：“当意味着从外部引进创新时，人们愿意把交易规模做得更大。”

管线告急

另有因素促使企业抢购创新资产：默沙东(MRK.US)、辉瑞(PFE.US)、百时美施贵宝(BMY.US)等巨头面临补充产品管线的压力，其畅销药专利将在未来五年内到期，威胁超过3000亿美元销售额。

花旗全球医疗健康、消费与零售投资银行主管查克·亚当斯表示：“股价屡创新高时，CEO们对并购更有底气。”

去年，多起公开竞购战接连爆发，这显示出CEO们急于收购那些正在研发潜在重磅药物的生物技术公司。

辉瑞在肥胖症药物初创Metsera的争夺中击败诺和诺德(NVO.US);H. Lundbeck与阿尔凯默斯(ALKS.US)为Avadel Pharmaceuticals(AVDL.US)激烈竞价，最终Alkermes胜出。幕后竞争同样白热化：开发流感疗法的Cidara Therapeutics在11月被默沙东以逾90亿美元收入囊中之前，收到多家公司递盘。

中型药企如拜玛林制药(BMRN.US)和丹麦Genmab(GMAB.US)也积极出手，收购早期生物技术公司。Evercore全球医疗健康集团主席弗朗索瓦·梅森鲁日认为，这一趋势将持续。

“多年来他们坐等被收购，如今心想‘我们已经长大，该亲自出手了’，”他表示。

不过银行家提醒，估值不断攀升，可能让潜在买家望而却步。

摩根士丹利全球医疗健康投资银行主管西达尔特·纳哈塔指出：“这可能造成并购梗阻。”

政策风险

特朗普政府仍存变数。其最高卫生官员Robert F. Kennedy Jr.已颠覆疫苗行业，并掌管一个难以预测且时常政治化的食品药品监督管理局。

此外，美国FDA领导层动荡持续发酵：自2025年1月以来，其核心药品审批部门——药品审评与研究中心(CDER)已五次更换负责人，创下该机构历史罕见的人事波动纪录。

与此同时，FDA近期接连拒绝多款罕见病药物上市申请，这一反常决策令投资者与患者倡导团体既感意外又深陷沮丧。在FDA政策走向彻底明朗前，业内普遍预期部分制药商将对重大并购交易采取更为审慎的态度。

许多投资者预计，今年将有大量私营生物技术公司上市。据BioSpace数据，去年仅8家生物科技企业完成IPO，低于2024年的19家。Perceptive Advisors的风投基金经理加拉贝迪安表示，风险资本正把更多支票投向后期公司，押注2026年IPO窗口进一步打开。

若此趋势延续，风险投资机构(VC)将获得更多元化的退出路径选择;但这也同时意味着，当私营企业更倾向于通过上市而非并购实现资本化时，未来一年的大规模收购交易或将呈现收缩态势。