国海研究 | 煤炭年度策略/林清轩深度—晨听海之声0108

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——煤炭行业2026年投资策略国海商社·芦冠宇团队|林清轩(2657.HK)公司深度报告：“以油养肤”快速破圈前景广阔，高端国货护肤产品渠道多维发力点评报告·2篇国海固收·颜子琦团队|当前行情，信用债为何这么稳？——固定收益点评国海计算机·刘熹团队|Neuralink量产在即，国产脑机链有望充分受益——计算机事件点评能源开采：炭火暖意，天平...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260108093923a4a9c9e9&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"01898","symbol_name":"中煤能源","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260108093923a4a9c9e9&s=b","article_id":"2601349923","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260108093923a4a9c9e9&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, 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——煤炭行业2026年投资策略国海商社·芦冠宇团队|林清轩(2657.HK)公司深度报告：“以油养肤”快速破圈前景广阔，高端国货护肤产品渠道多维发力点评报告·2篇国海固收·颜子琦团队|当前行情，信用债为何这么稳？——固定收益点评国海计算机·刘熹团队|Neuralink量产在即，国产脑机链有望充分受益——计算机事件点评能源开采：炭火暖意，天平微倾 ——煤炭行业2026年投资策略报告作者：陈晨/徐萌/张益报告发布日期：2026年1月6日报告摘要：本篇报告分析了以下核心问题：2025年煤炭行业基本面及政策面等深度复盘，2026年供需关系展望，煤炭股投资价值探讨等。一、复盘动力煤：年内煤价V字走势，下半年查超产托底煤价回升。2025年港口动力煤均价697元/吨（截至2025/12/31，同比-158元/吨），长协年度均价680元/吨（同比-22元/吨）。上半年煤炭供需宽松，企业以量换价加剧矛盾，煤价一度跌至接近600元/吨。7月份，查超产启动打破以量换价负循环，7-11月全国原煤产量同比增速跌至-0.5%至-3.8%之间，与此同时火电需求回升叠加冶金化工需求韧性较佳，煤炭库存显著去化，供需基本面好转下煤价开启节节攀升，11月创年内新高834元/吨。12月受天气偏暖、贸易商去库等原因煤价有所回落。二、复盘炼焦煤：反内卷改善预期，低产量低库存下煤价快速上涨。2025年港口主焦煤均价1513元/吨（截至2025/12/31，同比-509元/吨）。炼焦煤同样呈现年内V字走势，上半年高产量高库存、煤价持续下跌。三季度始，随着安监环保趋严、查超产启动，供给收缩预期加强，叠加需求端铁水产量较佳（2025年1-11月同比+3%），以及下游低库存状态下随煤价上涨被动开启补库，矿山库存迅速去化，煤价快速反弹。而步入四季度，尽管生产维持低位，但蒙煤进口受利润修复显著提升，多空交织之下，煤价多震荡运行，政策预期与下游库存行为主导煤价变化。三、2026年展望：供需测算紧平衡，港口动力煤/主焦煤价格中枢或升至750/1550元/吨。动力煤方面，供给端，我们考虑查超产安监常态化约束现有产能开工率、部分新矿产量释放、东部地区产量温和下滑等，中性预计2026年产量同比+0.5%；内贸煤价格回升收敛进口煤优势，但印尼进口量仍有下行压力，中性预计2026年进口同比-5%。整体预计动力煤2026年供给同比持平。需求端，我们中性假设2026年火电、冶金同比持平、化工同比+7%，建材同比-4%，预计整体需求增速+0.6%。故此，我们中性测算2026年煤炭供需差-2028万吨，较2025年有所收紧，供需修复、叠加政策托底，预计2026年动力煤价中枢在750元/吨。炼焦煤方面，预计查超产约束下生产难有增量（预计同比持平），进口端蒙煤预计有所增长，整体进口预计同比+2%。需求端，地产拖累、但基建制造业及钢材出口托底，终端需求整体具备韧性，不过考虑2025上半年焦化大幅让利的情况可能难以重演，我们保守预估2026年需求同比-0.5%。整体预计2026年供需差112万吨，矛盾不显著，预计政策托底下，2025年上半年悲观情形难以重演，焦煤价格有望底部抬升、中枢抬升。四、投资建议：煤价改善&高股息，煤炭板块攻守兼备。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。展望2026年，“炭火暖意，天平微倾”，行业供需关系预计将有改善，叠加政策托底，预计煤价中枢或有提升，预计北港动力煤价中枢在750元左右、北港主焦煤均价在1550元左右，行业盈利能力有望得到一定修复。与此同时，低利率时代背景下，煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点。头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高资产质量、高分红、高壁垒”等五高特征。建议低位把握煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注标的：（1）动力煤稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源等。（2）动力煤弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、力量发展等。（3）焦煤弹性标的： 神火股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤、平煤股份等。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准；7）煤炭企业安全事故冲击。向上滑动查看更多商社：林清轩(2657.HK)公司深度报告：“以油养肤”快速破圈前景广阔，高端国货护肤产品渠道多维发力报告作者：芦冠宇报告发布日期：2026年1月7日报告摘要：以山茶花油为核心成分的国产高端护肤品牌。林清轩2003年成立，开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案而著称。产品组合的大单品为山茶花精华油，截至2025年上半年，其自推出以来已累计销售逾45百万瓶，2025年上半年精华油营收占比达到46%，毛利润占比达到48%。线下+线上实现多元渠道融合，2025年上半年线下门店数量达到554家，其中一线+新一线城市门店数量占比达到42%。近年来业绩快速增长，2025年上半年营收达到10.5亿元，同比增加98%，营销重心由线下转为线上带动销售费用持续下降、盈利能力逐步提升，2025年上半年归母净利率提升至17.3%。“以油养肤”快速破圈成长前景广阔，高端化及差异化逐步成为发展趋势。“以油养肤”赛道凭借以油为基底的精华油具备保湿功效以及帮助皮肤更好的吸收，并且随着植物提取物代替高封闭油脂，“闷痘”的副作用对于特定肤质的影响逐步减小。2020年后随着消费者护肤认知的逐步提升+大量国内新锐品牌上新+直播电商的进一步破圈，根据青眼数据，2023年面部+眼部精华油的市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元大关。目前国内“以油养肤”市场的大半壁江山由国内新锐品牌占据，据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，2025年上半年抖音CR10为52%，并且逐步的呈现高端化趋势，500元以上高价格带市场增速更快并且目前竞争格局优于低价格带市场。抖音为大部分头部品牌的首选渠道，据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，2025年上半年面部精华油市场线上渠道中抖音占比63%，林清轩渠道结构中抖音占比达到72%排名第一，2025年1-11月林清轩/pmpm/lan线上三渠道GMV同比+212%/2%/34%，头部品牌目前仍然保持较高增速。据灼识咨询预测，预计2029年面部精华油市场规模将达到139亿元，2024-2029年CAGR为21.3%，我们粗略测算面部精华油在精华中渗透率预计为15%。林清轩：“以油护肤”高端市场的引领者，产品渠道多维发力。林清轩作为“以油护肤”的高端品牌，以“山茶花精华油”全新的品类以及“修复”的差异化价值主张，将产品功效与深厚的植物文化传承绑定。公司大单品山茶花精华油持续迭代带动产品功效全面升级，同时凭借“核心技术复用+用户需求延伸”围绕大单品持续进行“1+4”品类拓展。渠道方面，公司凭借直营店优先的策略通过“免费服务+导购推销+会员制”在全国进行稳步扩店，2025年上半年同店收入增速达到19.6%。疫情后重心从线下转移至线上，抖音渠道多维布局打造IP矩阵，2025年1-11月抖音渠道占比达到72%，为第一大渠道。风险提示：消费表现不及预期、行业竞争加剧、新品类拓展困难、渠道进展增长不及预期、线下门店扩展不及预期向上滑动查看更多固收：当前行情，信用债为何这么稳？——固定收益点评报告作者：颜子琦/杨佩霖报告发布日期：2026年1月6日报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、信用债表现强势，哪些品种更受青睐；2、信用债表现强势的背后原因；3、后续行情的观点。事件点评：跨年后的首个交易日，信用债整体表现相对稳健，各期限等级信用债收益率均较2025年末有所下行，其中短端走势相对亮眼，1年期AAA中短票收益率较12月31日下行约4.4bp，信用利差（减国开）则下行约7.0bp，相较中长久期信用债更为强势。原因方面，我们认为跨年后的配置需求以及短期内市场风险偏好变化催生的避险情绪是当前短端信用债表现相对强势的主要影响因素，具体来看：政府债靠前发行的供给担忧。从供给端来看，2026年政府债供给继续靠前发力，1月地方债计划供给规模较高，山东省已于1月6日集中发行723.81亿元，其中10年（不含）以上规模584.48亿元，供给冲击下长端债券的流动性溢价或有进一步提升的压力，机构出于避险需求下或增加对中短久期票息资产的配置力度。权益市场转暖的挤压效应。节后首个交易日，上证指数收涨超1个百分点，收于4023.42点，沪深两市成交量超2.5万亿元，与此同时，2025年12月PMI数据环比回暖，重回扩张区间，市场对后续经济数据改善的预期有所抬升，因此整体上市场风险偏好有明显改善，此消彼长下或将对债市资金产生挤压或分流效应。跨年后配置盘的配置需求。在经历近一周信用债成交情绪寡淡、机构普遍为新年积蓄配置弹药的行情下，开年以来机构配置力量有明显提升，首日信用债经纪商成交笔数超过1600笔，中短久期成交占比较高，在当前的市场环境下，机构仍倾向于中短久期稳健票息为主要配置对象。信用债天然的做多优势。与利率债相比，在当前低利率行情下，信用债的投资属性更加倾向于配置，而利率债则更偏向交易，因此资产负债存在优势的自营类资金通过利率债的债券借贷可以对公募产品形成交易优势，但信用债资产由于借贷交易相对不活跃，缺少直接做空工具，因而成为产品类投资者的安全资产。后续来看，我们认为通过加大对短信用债的配置来抵御债市波动的策略将会成为2026年机构行为的缩影。一方面，短久期信用债的利差保护相对更为充分，在波动的环境下能够带来更加稳健的收益表现，而另一方面，在低利率与低利差的组合下，通过择时获取收益的赔率在降低，因此更多机构选择增加短久期信用债的配置以降低组合波动。风险提示 信用债流动性风险，信用债违约风险，资金面超预期风险，经济基本面超预期风险，海外不确定性因素风险，政策超预期风险向上滑动查看更多计算机：Neuralink量产在即，国产脑机链有望充分受益——计算机事件点评报告作者：刘熹/谢婧茹报告发布日期：2026年1月7日事件：美国时间2026年1月1日，埃隆·马斯克在社交媒体宣布，旗下脑机接口公司Neuralink将于2026年开启大规模量产，并转向更精简、全自动化的外科手术流程。投资要点：Neuralink布局三大产线，远期意在实现全人类AI互联Neuralink为埃隆·马斯克于2016年创立的生物医疗公司，主要围绕微创侵入式植入体来实现大脑与外部设备的高精度交互。技术系统包括植入体芯片、柔性电极线、自动化手术机器人、配套交互软件等。根据大脑不同区域，目前已形成三大产品布局：(1) Telepathy心灵感应：面向运动功能障碍患者，目前使用64通道设备已实现意念操控电子设备与机械臂；(2) Blindsight盲视：聚焦视觉重建，通过高通道电极刺激视觉皮层，计划2026年实现黑白轮廓感知，未来或与VR/AR技术融合，构建数字视觉；(3) Deep深入：面向神经调节领域，通过深部脑电极植入调节异常神经元放电，针对帕金森、抑郁症等疾病的治疗方案已进入动物实验阶段。马斯克指出Neuralink终极目标为在大脑任意区域实现神经元监听与写入，通过无线高速传输实现深度连接，最终普及对特斯拉擎天柱机器人的意念操控。为此其短期计划：2026年将设备电极数增至3000个，启动视觉恢复；2027将电极数量增加至1万个，并实现多设备植入运动皮层、言语皮层或视觉皮层；2028年将电极数量增加至2.5万个、全面接入大脑任意区域，触及更深层脑区以治疗精神类疾病、神经性疼痛，同时首次探索医疗之外的全人类AI互联。医疗刚需引领、消费工业跟进，脑机接口催生千亿赛道脑机接口市场展现出强劲的增长潜力，Precedence Statistics预计到2025年全球下游应用市场规模将达到约31.9亿美元。麦肯锡进一步预测，到2030年和2040年，全球脑机接口医疗应用市场规模有望分别达到400亿美元和1450亿美元，其中疾病治疗市场达到150亿美元和850亿美元，医疗消费市场则有望增长至250亿美元和600亿美元。与此同时，在睡眠健康、康复护理、消费娱乐等方向，以非侵入式技术为主的脑机接口产品如助眠设备、智能灵巧手、仿生腿等，也展现出广阔的应用前景。聚焦中国市场，中商产业研究院及赛迪顾问预计2025年国内脑机接口市场规模将突破38亿元，并以约20%的年均增长率持续扩张，到2028年有望达到61.4亿元。当前产业呈现出“医疗刚需引领、消费与工业应用逐步跟进”的格局。医疗领域需求明确，在脊髓损伤康复等场景中已表现出较高的临床有效率，且医保对相关项目独立立项收费，进一步增强了医疗机构采购动力。消费电子领域，意念打字、睡眠监测等产品已进入代工量产阶段。工业场景目前多处于试验阶段，脑控机械臂等在精密装配、高危作业中展现出潜在应用价值。政策铺路构建产业支撑体系；技术攻关实现多维里程碑突破政策层面，我国已构建了多层次、全覆盖的脑机接口产业支撑体系。工业和信息化部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确提出到2030年建立具有国际竞争力的产业生态。国家医疗保障局创新性地设立了脑机接口医疗服务价格项目，为临床收费提供明确依据；地方浙江、上海、北京等地精准施策，覆盖了从研发、临床、定价到医保支付的全链条；浙江将非侵入式脑机接口适配费纳入医保支付范围，上海推出“脑智天地”集聚区并给予最高5000万元资金支持，北京则通过标准先行和平台建设推动技术转化。技术方面，我国脑机接口领域在2025年已实现多项突破，形成多技术路线并行发展的格局。侵入式领域，成功开展首例侵入式脑机接口临床试验，成为全球第二个掌握该技术的国家；半侵入式领域，“北脑一号”启动多中心临床试验；非侵入式技术也在超声路径等方面取得创新。全国产脑机接口芯片完成首例临床植入，高通量无线系统（如256通道的WRS02）将端到端延迟压缩至100毫秒以内，并创新性地采用在线重校准技术以维持系统高性能。脑机接口技术正从实验室向规模化应用的跨越。行业评级及投资策略：我们认为Neuralink宣布2026年量产为代表的脑机接口规模化突破，标志着该领域正从实验室研发迈向规模化商业应用转折点。考虑到医疗康复领域的刚性需求、非侵入式技术在消费级市场的广阔潜力，以及国内政策支持与产业链配套上的加速布局，我国脑机接口产业链企业将率先受益；基于此，维持对计算机行业“推荐”评级。相关个股：岩山科技、熵基科技、狄耐克、华大智造、领益智造、蓝思科技、汉威科技、东方中科、普利特、谱尼测试。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}