2025年以来，AI板块在技术迭代、资本开支扩张和政策支持共同推动下，一度成为资本市场领涨主线。下半年，随着资金情绪从年初的快速追捧，逐步转向对公司基本质地的甄别，板块迎来阶段性震荡调整。据行业机构预测，未来，AI板块或将呈现“技术深化+场景分化”的趋势。在此过程中，技术领先且场景落地速度快的企业将持续领跑，行业资源加速向头部聚集，集中度逐步提升。

值得关注的是，除了谷歌、OpenAI等国际巨头，亚洲也诞生了一支突出重围的年轻初创团队——近期通过港交所聆讯的AI独角兽企业 MiniMax，正是这一趋势下的核心受益者。若上市进程顺利推进，MiniMax将为二级市场上增加一枚稀缺的大模型标的。

MiniMax的领先并非单一模型或应用，而是在技术演进逻辑上的“系统性领先”。与聚焦单点模型或单一应用，技术迭代更多呈现为“阶段性冲刺”的企业不同，MiniMax自成立之初便围绕AGI目标构建底层体系，将文本、视频、语音等多模态能力、算法与基础架构统一于一条长期技术主线之下。这意味着，公司并非为某一代模型服务，而是在为长期演进做好准备。

正是基于此技术架构，MiniMax才能实现技术迭代密集，关键技术突破频率高，接连在文本、视频与语音等模型取得突破性进展，推动其持续领先行业。笔者认为，这种差异化优势在行业进入中后期后将更加明显。随着模型规模持续扩大，算力成本随之抬升，缺乏系统性技术体系支撑的企业，往往在迭代节奏与成本控制上出现瓶颈，而MiniMax依托系统性的技术架构，则能够在性能提升的同时，维持较高的系统效率。

除技术体系外，MiniMax的另一显著优势在于其商业化节奏与技术进度之间的高度匹配度。其商业化推进并未脱离技术主线，而是围绕模型能力自然展开，形成正向回馈。这一节奏选择，使公司在尚未进入全面扩张阶段时，已完成对商业模式可行性的多轮验证。更重要的是，其收入增长并非依赖单一产品或短期营销，而是来自模型能力本身的放大效应。

截至2025年9月30日，MiniMax的自研多模态模型及 AI 原生应用已累计为来自超过 200 个国家及地区的逾 2.12 亿名个人用户，以及来自超过 100 个国家及地区的13万名企业客户提供服务，2025年前9个月，To C 收入同比增长181%，To B 收入同比增长160%。其中B端通过云端API调用让企业快速落地“AI+”，毛利高达69.4%，显著高于同行，C端营收占比大于71%，可拓展性驱动规模化的收入增长。这种“由能力驱动的增长”，在行业中并不普遍，也更符合资本市场对可持续增长的偏好。

综合来看，在AI板块由情绪驱动转向价值甄别的阶段，MiniMax依托其技术体系与商业节奏构建双重稳定性。短期来看，公司全模态技术的商业化落地成效显著，To B、To C业务双轮驱动，构成了扎实的业绩基本盘，为投资者提供明确的价值支撑。长期而言，随着AI在更多行业中渗透，应用形态不断更替， MiniMax可扩展性的技术体系和商业模式将使其在行业变化中保持更高的适应性，其投资价值将愈发凸显。对于寻求AI长期核心资产的投资者而言，MiniMax值得持续关注。

作者：黎家聪

笔名:聪明钱

黎家聪Andy在香港理工大学会计学学士毕业，投资经验达13年以上，主力研究技术分析、财技分析、财务报表基本分析等。此前创立聪明钱走势投资教学，教育超过500名学生，亦曾任不同金融机构的首席分析师和策略师，现为财经节目嘉宾常客，身兼专栏作家、亦曾为香港电台《经济”识”堂节目》主持人。

原文刊登于 HKMoneyClub

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