【主编观市】

上周美国政府停摆告一段落，一度带动港股情绪走高，不过新的问题又涌现，恒指上周五再度走弱。

周末最大新闻是外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本；中方已做好对日实质反制准备。这个消息对外资情绪端会受影响。

美政府重启后，11月20日将发布9月非农就业报告。随着10月FOMC会议纪要即将公布，美联储内部关于降息的观点将进一步左右市场。

欧盟成员国已经同意取消对小包裹的免税政策，主要是针对廉价的中国商品涌入欧盟。

从上述来看，本周压力较大，尽管11月14日，中国人民银行发布公开市场买断式逆回购招标公告，为银行体系注入流动性，但11月20日公布的11月LPR如果按兵不动，恐怕刺激有限。

还有就是英伟达将公布财报，这对科技股的影响会比较大，市场预判业绩不错，但关键看指引如何，当然关键看是其走势。国内百度、拼多多、快手、网易、小鹏汽车等等大型企业财报也是一个观察点。

华为将在11月21日发布AI领域的突破性技术，有望解决算力资源利用效率的难题。重点看半导体能否带动。

热点方向，对日本反制题材应该热度最高，其它有宇树科技完成IPO辅导，或即将成为“第一家A股人形机器人上市公司”。相关参股看是否会动。中央气象台11月16日10时继续发布寒潮蓝色预警。对煤炭、电力、燃气、保暖等领域或有刺激。寒流天气带来流感预防也是一个方向。

【本周金股】

固生堂（02273）

11月16日，公司公告，拟收购大中堂100%股权，新增新加坡十四家中医门诊部，继续扩大新加坡业务网络。根据此前公司并购经验，东吴证券估计并购估值1倍出头PS，短期并表贡献不大，中长期打开海外市场空间。

海外布局加速:此前，公司于2025年10月与新加坡1doc战略合作成立合资公司，由固生堂持股70%并全面负责运营管理，在1doc运营的9家自有诊所及21家附属诊所共同开展中医业务。新加坡业务规模扩张协同。

国内布局方面:公司在2025年7月至今通过并购新增4家分院，新进天津、成都、汕头三座城市及同城加密，至今分院总量将增至87家。

此前11月6日公司发布公告，拟新增最多不超过3亿港元的回购额度，叠加此前已宣布的3亿港元回购计划，本轮回购总规模将达6亿港元，进一步提升公司股份价值。

东吴证券预计2025-2026年公司经调整净利润约4.6/5.5亿元，对应当前市值的PE分别为14/12X;预计表观归母净利润分别为4.0/4.9亿元，对应当前市值的PE分别为16/13X。

【产业观察】

经历2个月的回调，创新药上周迎来反弹。创新药企业扭亏节点到来，12月密集学术大会数据披露，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，创新药行情有望持续。

近期百济神州及诺诚健华披露三季度财报，百济神州前三季度实现盈利1.25亿美元，国金证券预计2026年有望实现7.95亿美元利润。诺诚健华预告2025年盈亏平衡，提前2年实现盈利，预计2026年更多创新药企业扭亏并大幅释放利润。

上周辉瑞披露与三生制药合作的PD-1/VEGF双抗临床开发计划，近期启动7项临床试验基础上，2026年将新增10个以上适应症和10个以上新组合开发。国内多个ADC、双抗重磅单品已实现与MNC合作出海，后续海外临床进展持续推进有望拓展商业化价值。

展望12月，ASH(12月6-9日)、ESMOAsia(12月5-7日)、ESMOIO (12月10-12日)等大会即将开展，国产创新药闪亮登场。国金证券指出，创新药前期回调较为充分，向上产业趋势明确，催化近期密集，继续看好板块投资机会。

港股重点关注:信达生物（01801）、康方生物（09926）、科伦博泰（06990）、恒瑞医药（01276）等。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(十一月)未平仓合约总数为118711张，未平仓净数44843张。恒生期指结算日2024年11月27号。

恒生指数在26572点位置，下方牛证密集区靠近中轴，市场减息预期降温，投资者对AI过度投资的焦虑愈甚，本周恒生指数看跌。

【主编感言】

港股流动性，边际上还是和美元流动性直接相关(狭义的央行流动性，广义的美元资产流向，更广义的海外美元松紧)。当六七月开始的债基搬家告一段落，当确定性的结束QT到技术性QE开启，Gap肯定是要修复的。从现在开始，大盘港股性价比很高。