金吾财讯 | 东方证券研报指出，京东集团(09618)Q3实现商品收入2260.9亿元，其中带电类1285.9亿，yoy+4.9%，本季度国补基数拉平后带电增速明显下滑，预计Q4随着3C等品类基数拉平后带电增速环比仍将降速。日百类975.1亿，yoy+18.8%。主要系外卖协同效应带动的主站流量增长，据公司披露Q3主站QAC延续40%以上增速，且AAC首次突破7亿大关。来自外卖的用户转化率超过50%，该机构认为由于日百与外卖的协同性更好，外卖转化用户下单日百的比例更大。预计在公司外卖单量企稳的基础上有望维持日百的稳健增长。该机构表示，25Q3公司新业务分部实现收入155.9亿元，yoy+213.7%，营业利润为-157.4亿元。该机构预计其中外卖亏损在135亿左右，环比小幅减亏，Q3以来公司调整补贴力度，正餐占比提升，外卖UE结构继续优化。预计随着外卖投入策略优化Q4仍可维持减亏趋势。此外，本季度公司加大了京喜及国际业务的投入，自营零售Joybuy布局欧洲市场，京喜业务在下沉市场进展顺利，双十一期间京喜自营成交额增长4倍，订单量增长2倍。尽管新业务亏损环比加大，但该机构看好国际及下沉市场扩张后对主站增长的促进潜力。该机构预测公司2025-2027年收入为13382/14151/14981亿元（原2025-2027年预测为13312/14094/14856亿元），维持经调整归母净利润预测271/438/525亿元。参考可比公司，给予公司2026年零售+新业务9XPE估值，加上公司对外股权投资价值计算得公司目标市值为5676亿元，对应每股股价195.39港元（人民币兑港币汇率1.097），维持“买入”评级。