科技巨头“偷偷借钱”搞AI，次贷危机魅影重现？

36氪

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（原标题：科技巨头“偷偷借钱”搞AI，次贷危机魅影重现？）作者|王晗玉编辑|张帆近日，Meta发布公告，确认公司将于2028年前在美国投资6000亿美元，用于建造人工智能数据中心等基建和人才招募等。再往前一周，这家科技巨头又通过设立SPV间接完成一笔约300亿美元的融资，用于建设数据中心。同时，谷歌母公司Alphabet也传出，继此前发行了第一笔67.5亿欧元的债券之后，今年将再发一笔欧元债，总...

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Owl Capital Inc.共同成立一个SPV，这个SPV作为独立的融资主体发行债券，通过摩根士丹利完成了总额近300亿美元的融资。Meta用这笔资金完成数据中心的开发、建设，并在其后租赁、运营这个数据中心。而因Meta仅保留这间SPV 20%的股权，所以后者负担的300亿美元债务不必并入Meta负债表。简而言之，Meta为这个SPV投入20%股权，实现“小股操盘”投建数据中心，这使其间接获得数据中心建设资金的情况下，负债表显著“美化”——300亿美元负债被隔离在SPV体内，而在日后长达16年的租约中，Meta以租金形式履行实质的还本付息义务。与Meta一样，现金流与融资成本压力之下，更多美国科技公司也开始用“小股操盘”的方式将债务压力腾挪到公司体外。如埃隆·马斯克的xAI在其最新的200亿美元募资中采用了SPV结构；亚马逊的AWS部门也通过设立多个SPV，为不同地区的数据中心项目融资。SPV模式避免巨额债务影响主体信用评级，亦能吸引到养老金等不同类型投资者。而如果未来AI公司纷纷效仿，并在当前基础上设计更复杂的结构进行资产证券化操作，那么将进一步增加项目资产和主体信用的监管难度，甚至招致次贷危机魅影重现。不过2008年以后，SPV已被设置更严格的信息披露标准和风控机制。另一方面，其也满足了科技公司对风险隔离的需求——通常AI基础设施投资规模巨大，单个项目失败可能对母公司造成重大冲击，此外不同司法管辖区的监管要求也有较大差异。夏宇宸就对36氪提到，AI公司采用SPV结构进行融资，也有可能是出于减少合规成本的考量。此前已有数间美国公司因在欧盟地区违反了当地对数据管理的特别规定，而收到来自当地监管机构的罚款。通过SPV持有相关项目，则规避了母公司因合规问题受到拖累。如何识别“AI泡沫”？以“AI早期泡沫”的论调来看，投资者应如何判断AI领域何时出现“经典泡沫”？夏宇宸提出了两个量化指标：一是行业新投入的资金有多少来自于贷款，是否已超过往年同期，比如互联网泡沫时期的水平；二是公司股票价格及类似股票价格的变化率，是否到了不可持续的过程。“直线增长或急速增长其实都是常见的，但如果像抛物线方程上涨是不太合适的。”他进一步解释。沿着这一思路回看当下，目前AI公司的负债水平显著低于互联网泡沫时期，且尚未出现垃圾债券盛行、短债主导的趋势，或也说明债务结构和规模仍在安全区间。不过夏宇宸也提示：“目前是有泡沫的，但没有到非常激进的阶段。如果接下来持续的话，不排除会出现20多年前互联网那样的泡沫。”而当前与2000年前后相比，一个显著的区别是，股票市场的交易效率更高了。这让市场具备了更好的自我调节能力。此前在互联网泡沫时期，投资者需要通过电话沟通交易员下单，任何操作和认知扭转需要的周期都更长。而来到移动时代，现代电子交易系统使市场能够更快地作出反应和调整。这意味着，即便泡沫出现，市场所需的调整周期会更短。一如20多年前的“互联网泡沫”，市场用了三年才将其挤破。而新冠疫情期间，因美联储加息形成的泡沫，挤破它只用了一年。同时，在2004年至2006年，美联储为抑制通胀连续17次加息，令房贷还款利率大幅上涨、业主违约潮爆发，导致“地产泡沫”最终破裂。而当下AI投资热潮正处于降息周期中，其宏观背景也与次贷时期截然相反。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}