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文｜姜娅 刘济玮 王诗然
酒店行业正处于供给增速放缓、需求回升、供需增速差收窄再平衡的周期拐点阶段，经营底部信号明显。9-10月商旅需求持续修复，叠加十一假期景气度，推动头部酒店集团RevPAR同比缺口持续收窄，我们预计明年行业供给增速放缓、休闲游保持高景气且商务需求回暖下RevPAR有望实现同比转正。在经营杠杆影响下，我们预计酒店公司业绩弹性有望释放，推荐酒店业务利润占比高、业绩弹性较大的企业，同时持续关注在中高端酒店和零售消费具备先发优势的公司。中长期看，行业连锁化率提升与产品体验升级趋势明确，具备综合运营能力的龙头公司将持续获得超额市场份额。考虑到当前行业估值处于合理略低区间，建议积极配置具备长期成长逻辑的优质标的。
▍行业供给：下沉市场中低端酒店增速维持高位，高线城市过去一年供给增长有限，连锁化率稳步提升。
截至10月第5周，OTA平台酒店总数达82.7万家，同比增长15.8%，客房总数2,204.0万间，同比增长8.4%。分档次看，经济型酒店房间量同比增长16.9%，远超豪华型的7.7%，休闲游高景气下中低端单体开店高弹性。分城市等级看，四线及以下城市酒店房量同比增长10.8%、门店数量同比增长21.9%，一线城市酒店客房同比增速6.6%、门店数量同比增长11.9%。下沉市场仍是供给增长主力。连锁酒店数量达6.5万家，连锁化率10.7%、较年初小幅下降，主要系下沉市场小房量单体酒店明显增长。从客房角度看，连锁酒店客房数达到602万，同比增长11.8%，快于行业大盘，连锁化率提升至27.2%，同比提升0.6个百分点。供给结构的变化与消费理性化趋势共振，推动行业向规模化、连锁化发展。
▍行业需求：十一假期表现优于节前预期，节后商务需求延续回暖，高线城市供需增速差收敛。
中秋国庆假期酒店行业表现亮眼，整体RevPAR同比增长9.6%，优于节前预期。分城市看，低线城市复苏弹性更强，三线城市RevPAR同比增长13.1%。节后商务需求恢复稳定，根据酒店之家数据，2025年10月酒店行业整体RevPAR同比实现+4.3%的正增长，较9月的-0.3%显著改善，需求回暖趋势进一步明确。分结构看，中高端酒店表现继续优于经济型，其中高档型酒店RevPAR同比增长3.5%，中档型增长2.9%，经济型增长2.3%。从城市能级看，一线和新一线城市复苏势头强劲，10月最后一周RevPAR分别实现双位数增长。10月商务航线航班量及客运量同比提升，票价同比正增幅度提升，交叉验证商务需求的持续修复。整体来看，10月行业日均间夜量同比增长6.3%，交易额增长13.2%，呈现“量价齐升”的复苏态势。
▍头部酒店集团：同比降幅持续收窄，龙头复苏动能增强。
根据上市公司公告，2025年第三季度主要酒店集团RevPAR同比降幅较第二季度显著收窄。其中，首旅标准店、锦江有限服务型酒店、君亭酒店第三季度RevPAR同比分别下降2.4%、2.0%、3.3%，相比第二季度（分别下降4.1%、5.0%、7.0%）改善明显。进入10月，复苏势头进一步增强。头部集团凭借其品牌力、会员体系与精细化运营能力，在行业复苏进程中展现出更强的经营弹性。我们预计四季度头部酒店集团RevPAR有望接近同比持平。头部酒店集团开店速度显著分化。
▍亚朵零售：25Q3亚朵零售线上交易额保持高增速。
久谦数据显示25Q3亚朵零售线上渠道GMV同比增速72%（Q2 +76%)，未出现市场担心淡季降速问题，快于水星家纺（+10%）和罗莱家纺（+55%）。新品类和老品类新版本迭代共同驱动销量增长，从扩品类角度亚朵的零售业务仍具广大潜在成长空间。久谦数据显示，2025年9月亚朵星球在天猫/京东/抖音/全部线上渠道的零售额分别为1.08 /0.90 /0.94/2.92亿元，分别同比+51.2%/+137.4%/+26.7%/+59.1%，分别占该渠道家纺行业零售销售额的2.0%/7.9%/2.5%/2.8%，市占率分别同比+1.0/+3.8/+0.4/+1.2pcts。
▍风险因素：
意外自然灾害或公共卫生事件；宏观经济增长不及预期；居民收入水平增长及消费意愿增长不及预期；企业商旅支出增长不及预期；酒店行业竞争加剧；企业战略进度发展不及预期；企业投资及融资项目推进不及预期等。
▍投资建议：
酒店行业正处于供给增速放缓、需求回升、供需增速差收窄再平衡的周期拐点阶段，经营底部信号明显。9-10月商旅需求持续修复，叠加十一假期景气度，推动头部酒店集团RevPAR同比缺口持续收窄，我们预计明年行业供给增速放缓、休闲游保持高景气且商务需求回暖下RevPAR有望实现同比转正。在经营杠杆影响下，我们预计酒店公司业绩弹性有望释放，推荐酒店业务利润占比高、业绩弹性较大的企业，同时持续推荐在中高端酒店和零售消费具备先发优势的公司。中长期看，行业连锁化率提升与产品体验升级趋势明确，具备综合运营能力的龙头公司将持续获得超额市场份额。考虑到当前行业估值处于合理略低区间，建议积极配置具备长期成长逻辑的优质标的。
