“制药一姐”的新时代叙事

深蓝观

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这可能是成立30年的翰森制药（豪森制药）最“出圈”的一次。2025年10月30日，当日由胡润研究院发布的《2025 胡润女企业家榜》报告确认，翰森市值超过2100亿元，创始人、董事会主席和CEO钟慧娟身价1410亿，超过娃哈哈董事长宗馥莉，成为*位出自医药健康界的“女首富”。对于外界这一“封号”，公司维持一贯低调的行为方式，并希望员工们也“保持低调”。“首富”一称，是得益于近期公司在港股持续攀高的...

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这家成立30年的企业，在多年的供应商和业内人士口中，依然被叫成“豪森”， “翰森“这一上市公司的叫法，新鲜但陌生。它在一定程度上，代表中国制药市场的根基和历史积淀。叠加近期靠一系列规模化BD而出圈，是一个老牌制药企业如何经历新时代的典型样本。今年以来，港股创新药板块超越大盘强势回暖，在一连串的BD交易带来的大幅催化之下，翰森制药作为一家规模型企业，市值距年初涨超100%，这个数字在一众pharma面前是*的。在港股创新药企中，翰森的故事并不是最热的，然而钟慧娟的身价能在一众创始人中脱颖而出，与其及其女合计超过65%的高持股比例不无关系。从上世纪九十年代创立到现在，历经若干制药行业发展周期，但创始人持股比例能达到这个数字的公司不多。一般而言，biotech会从天使轮开始就一笔一笔地融资直至上市，资本始终伴随企业，部分基金还会直接下场投后管理。在各方势力的交错中，公司的股权也会被稀释——公司的决策，也往往受制于股权结构。和大多数老牌药企的成长路径一样，翰森是靠销售仿制药的收入来支持研发创新药、直至转型成功，在大方向的战略层面，一直由伴随公司创建的核心管理团队决策。翰森制药与恒瑞医药，这两家同样出身于连云港的公司曾被质疑在运作模式上高度相似。然而2020年左右两家公司前后经历了集采阴霾后，它们各自加快转型步伐，却逐渐开始走出越来越不一样的面貌。同作为医药界“仿转创”的排头兵，近年“一哥”恒瑞医药的创新药收入比例在50%左右艰难上浮；而规模相对较小的翰森，过去五年创新药收入比例从10%一路飙升到80%，走出了一条稍为轻盈的转型之路。-01-走出连云港地图上，翰森与恒瑞的工厂在连云港连云区并立，车程不到20分钟。这是他们共同的起点，也可以说是中国仿制药的一个“梦开始的地方”。这是在国内最早践行海外原研药“抢仿”策略仿制药企的其中两家，也是颇具代表性的两家。上世纪九十年代中期，中国医药产业正处于由计划体制向市场经济转轨的关键时刻。彼时的市场，仍由国有制药厂主导，创新体系薄弱，科研与产业脱节。新兴的民营药企开始登上舞台。1992年后，“社会主义市场经济体制”的确立，为民营资本打开了进入医药行业的大门。大量地方企业在政策宽松与需求扩张的双重推动下涌现，恒瑞、豪森（翰森）便诞生于这一时期。与当时多数药企一样，它们选择了最现实的路径——“海外原研药抢仿”。1995年，恒瑞推出抗肿瘤药异环磷酰胺；两年后，翰森推出抗生素头孢氨苄缓释片。作为各自的*款产品，它们的年销售额都突破千万元——在那个市场规模尚小、药品短缺的年代，这不仅是数字的突破，更意味着在中国刚刚起步的仿制药时代中抢占了先机。此后20多年，凭借数十款首仿药，以及市场先发优势和规模优势，两家公司从连云港的小舰成长为产品销遍全国的大药企。翰森虽规模不及“一哥”恒瑞，但也始终紧跟在恒瑞、中生、科伦等药企身后，在仿制药当道的历史进程中享有重要的一席之地。直到2019年，国家医保局成立一年后，“4+7”集采扩围的到来。这一年对翰森来说本是值得庆贺的一年，其在港股上市的*日市值便突破千亿港元，超越药明康德，成为当时港股*市值的医药股。6月刚在资本市场上市，9月，令人感受复杂的消息便传来——公司的核心产品奥氮平片和甲磺酸伊马替尼片在集采中标了，前者降价63%，后者降价24%。这是一个信号：药企传统的盈利方式，将迎来一次大的洗牌和重构。其中，因电影《我不是药神》而备受关注的白血病治疗药物“格列卫”，也和翰森扯上了关系，翰森的甲磺酸伊马替尼片，正是格列卫在国内*通过一致性评价的仿制药，在当年被宣传为“集采后比印度的仿制药还便宜”。而没有在此次集采中标的培美曲塞，虽然降价压力不会有这么大，可是市场格局却因集采而改变，导致当年营收增速跌至0.9%。受集采影响，2020年翰森制药的营收和净利润增速均不足1%。上半年，光是奥氮平片所在的中枢神经系统用药板块，销售额就同比下降40.3%。——仿制药的“躺赚”时代，正式宣告结束。2021年，恒瑞碘克沙醇在集采中失标、孙飘扬重新出山力挽狂澜，又再次说明了这一点。国家集采的引导策略奏效了。从仿制药中挤出多余的价格水分后，药企们力挽狂澜的方式，只有一条：便是加速发展创新药。集采前，翰森发展创新药的步伐一直不紧不慢，一直到2018年，在公司上市的前一年，公司的八成收入还是来自于仿制药，仅仅一年后的2020年，翰森上市了重磅肿瘤产品甲磺酸阿美替尼片，这是国产*、全球第二个三代EGFR-TKI。翰森从此正式拉开了创新转型的大幕。2021年，翰森的创新药收入比例从前一年的18%飙升至42.3%。2022年，虽然公司的营收和净利润多年来首次出现了下降，但是创新药收入撑起了50.6%的半边天。这背后是，阿美替尼虽然声量不如艾力斯的三代，数字也未对外披露，但仍为翰森带来了可观收入；而这也说明公司正在靠创新药，逐步走出对仿制药的依赖和集采的阴霾。2024年，翰森的全球研发总部在上海开工。此前翰森已拥有连云港、上海、常州、美国马里兰四大中心。将研发总部设立在上海，这一批公司大抵上还是觉得，需要用一个更大的舞台，在国家对生物制药产业的支持下，去加速自己在新时代下的创新效率。-02-相似的肿瘤管线，不同的“BD运”阿美替尼并不是翰森异军突起的全部答案。三代EGFR-TKI在中国卷成火海的速度很快，到2025年已有7款产品在中国内地上市，包括阿斯利康在国内EGFR-TKI中市占率40%左右的奥希替尼。在下一个重磅产品上市之前，翰森想要持续提高创新药收入比例的大幅增长，还有一个重要途径，那便是BD（对外合作、授权、并购、联合开发等方式）。当医保谈判和集采对创新药来说已是规定动作，仅靠国内销售成长为biopharma的理想已经不再现实。以强大的研发和造管线能力融入全球研发体系，未上市管线BD出海卖给MNC，从2022年下半年开始逐渐成为国内一众创新药企的主流选择。随着交易的频繁达成，渐渐地，BD的意义不再只是给现金流短缺的biotech“补血”而已。哪家是卖给了一线MNC、哪家是二线、哪家只是名不见经传的小药企，首付款和合作条款如何，谁交易做得好、做得多，成了衡量一家创新药企管线质量是否过硬、BD能力是否“讨巧”的标准。恒瑞与翰森的管线布局，有一些相似之处，比如都很早就大力布局了ADC、GLP-1，可是二者的BD，却走出了不一样的路线。恒瑞在国内license in几个药物后，2023年1月招来了行业老将江宁军分管BD，而后是海外经验丰富的张稣，改变了将产品卖给“非主流小药企”、首付款低至百万美元的BD印象。大象起舞，起初难免有趔趄，在做了一系列让人难以评价的交易后，2024年5月恒瑞终于以“newco”这个引领行业潮流的新模式扬眉吐气。而翰森，在2021年初就引入在研发及BD领域拥有近二十年产业经验的孙伟勇作为CBO，2023年以来，其主导的交易虽然没有newco的一鸣惊人，难得的却是以“稳”字当头，三年来连续做了5个重要交易，授权出海对象皆为一线MNC或biopharma（GSK、默沙东、再生元、罗氏），首付款都是在1亿美元左右的可观数额。从交易的资产来看，翰森的5个交易里有3个是ADC，2个是GLP-1。两种资产翰森都是耕耘多年、有丰富而优质的管线积累，精准踩中了这一波全球BD的两个大热领域，成为中国创新药出海大潮中出色的一分子。而且，2024年12月授权给默沙东的GLP-1 HS-10322还是一个临床前资产，首付款1.12亿美金，这说明公司对于这个管线并未有很高的投入成本，就能以稳健的BD能力在资产早期就能达成交易，投入回报比达成了一个相当不错的数字。与恒瑞以及其他创新药企有所不同的是，在license out如火如荼之际，翰森也并没有停下license in的步伐，难得地在国内扮演着买家的角色，丰富自身的管线及技术。从2021年开始，翰森陆续买下相关权益的资产有新加坡Carmot公司的一个Claudin 18.2 ADC、德琪的XPO1抑制剂塞利尼索、普米斯的EGFR/cMet双特异抗体（用于开发ADC）、荃信生物的IL-23单抗、麓鹏制药的BTK抑制剂等。同样是在2021年开始启动license in，恒瑞却从万春医药引进的普那布林注册失利后，短期内没有引进产品。将万春告上法庭、接手子公司瑞石的产品运营、以及似乎不再推进海外子公司Luzsana，又被视作是恒瑞在BD和出海方面“保守”的证明。船大难掉头。在一个竞争格局变速迟缓、靠规模取胜的行业，一家企业的行业地位越是显著，发展逻辑被反复验证，内部的管理系统就可能越是稳固、越是难以撼动。恒瑞在努力转型，但对于市值最高突破5000亿的、庞大体量的“一哥”，转型需要时间。2018年恒瑞的PD-1卡瑞利珠单抗上市后，每年都卖出几十亿元，但对于每年收入体量200多亿元的恒瑞来说，这依旧一时无法扭转恒瑞仿制药收入占比近半的局面。而对于近年收入刚跨入百亿级别的翰森来说，一款卖得风头正劲的创新药，加上几个稳定出产的BD交易，创新药收入比例飙升，宣告“转型成功”，相较而言可以说是轻轻松松。数字也许只是变革进程中的一个表象。时代斗转星移，当恒瑞与翰森的赛道，不得不从仿制药挪移到创新药的一端，这对双生子除了“量”以外“质”的不同，也开始显现。比如，虽然管线类似，但在BD这个近年创新药行业的关键主题上，关于新鲜血液进入、理念执行的顺畅与否，关于交易频次与质量的稳定性，二者的不同便可见一斑。-03-成为“一姐”之后时代会起伏，市场会波动。翰森市值膨胀带来的创始人身价暴涨，或许只是作为一种短暂的虚名。谁也不知道这一轮创新药牛市，究竟是是估值修复、价值重构，还是又一轮泡沫。哪些是支撑基本价值的不变的东西？一位和翰森合作多年的供应商依然习惯叫它“豪森”，他回忆：“从它创建伊始，由钟慧娟组建的核心团队一直稳定，把持关键部门和决策，一直是创业心态，务实高效。虽然引进了许多大外企人才，但企业文化一直没有改变。“在浮华过后，行业也许更想看到的是，带着来自过去的底气，又没有如此之重的包袱的翰森，能位居国内“四大pharma”的翰森，处在某种中间地带的翰森，能成长为一家怎样的公司。阿美替尼之后，有望在2027年上市的C-MET抑制剂、GLP-1/GIP双靶点激动剂，加上翰森在仿制药市场驰骋多年的成熟销售团队，成绩值得期待。但如果将期待值再拉高一些，如果翰森并不满足于现状，那么在繁多管线之下，翰森能否做恒瑞作为“一哥”还未做到的事——以更为灵活的体量和敏捷的BD身段，拿国际市场来成就一款First/best in class的重磅炸弹？这会是翰森能真正摆脱过去的叙事的转折点。【本文由投资界合作伙伴深蓝观授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}