国海研究 | 2025Q3汽车板块业绩分化—晨听海之声1112

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+10.9%。乘用车2025Q3盈利同比延续下滑，个股盈利分化。乘用车2025Q3营收增长利润同环比下滑，个股盈利分化。2025Q3乘用车板块总营收5440.6亿元，同环比+7.7%/+4.6%；归母净利润为124.5亿元，同环比-18.6%/-10.2%。2025Q3乘用车总营收、归母净利润同环比表现均弱于汽车整体。板块内不同车企业绩分化进一步加剧，其中上汽集团（2025Q3归母净利润20.8亿元，同比+645%）、北汽蓝谷（ 2025Q3归母净利润-11.2亿元，同比减亏）等车企利润仍实现同比改善；比亚迪（2025Q3归母净利润78.2亿元，同比-33%）、长城汽车（2025Q3归母净利润23.0亿元，同比-33%）、广汽集团（2025Q3归母净利润-17.7亿元，同比亏损扩大）等车企业绩承压。我们认为当前乘用车竞争加剧的格局下，乘用车企业分化将进一步加剧，行业利润向头部车企集中。货车2025Q3收入同比高增、利润同比小幅下滑。2025Q3货车板块总营收748.8亿元，同环比+25.4%/+5.0%；归母净利润为6.6亿元，同环比分别-4.7%/-12.2%；我们判断由于江淮汽车2025Q3乘用车亏损，归母净利润由2024Q3的3.2亿元下滑至-6.6亿元导致同期货车板块归母净利润承压。我们判断重卡景气有望继续向上，看好自身经营周期向上、行业beta向上的车企。零部件收入表现稳健，2025Q3利润高增。2025Q3零部件板块总营收3956.6亿元，同环比分别+11.0%/+5.1%；归母净利润为253.6亿元，同环比分别+26.3%/+10.9%。我们判断零部件短期受原材料和下游价格竞争影响，看好高增长有望持续、估值仍处于低位的零部件公司，和机器人/液冷等领域布局领先、有望成就新增长极的零部件公司。投资建议：总量以旧换新托底，结构上汽车高端化、智能化升级，看好相应机会。2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期，2025年以旧换新政策延续，对汽车消费向上进行支撑。结构上，汽车高端化、智能化升级，我们维持汽车板块“推荐”评级。推荐：1）自主崛起新阶段，自主崛起大周期维度进入高端化发展的战略进攻时刻，具有30万元以上优质供给的车企有望明显受益，推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯；2）高阶智驾“平价化”有望大幅提升高阶智驾渗透率，领先整车和相关零部件受益，推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达，建议关注经纬恒润；3）机器人量产有望实现0-1突破，推荐确定性高、卡位领先的产业链标的拓普集团、三花智控、北特科技；4）出口环境较为复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件，推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份；5）商用车方面，重卡内需三年低位运行，2025年有望恢复，推荐受益重卡龙头福田汽车、中国重汽A，客车领域内需出口有望继续向上，推荐客车龙头宇通客车。风险提示 1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件价格年降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩不达预期；7）出海关税大幅提升。向上滑动查看更多医药：美好医疗（301363）公司动态研究：全球家用呼吸机和人工耳蜗CDMO龙头，进入减肥药注射笔、脑机接口、人形机器人供应链报告作者：李明报告发布日期：2025年11月11日投资要点：2025年前三季度，美好医疗实现营业收入11.94亿元，同比+3%；归母净利润2.08亿元，同比-19%。3Q2025营业收入4.62亿元，同比+3%、环比+6%，实现上市以来单季度最高收入；归母净利润9390万元，同比+6%、环比+50%；毛利率42.24%，同比-0.73pct、环比+5.91pct，第三季度盈利能力环比提升。现金情况良好，前三季度现金分红4542万元。截至2025年9月30日公司的现金及现金等价物16亿元，2025年前三季度经营活动现金流净额2.22亿元。公司拟定2025年前三季度利润分配预案，每10股派发现金红利0.80元（含税），合计派发现金红利4542万元（含税）。基石业务稳定发展。全球家用呼吸机市场和人工植入耳蜗市场的龙头企业均是公司的核心战略客户。目前，战略客户业务规模稳步增长，公司家用呼吸机组件业务也将保持持续稳定发展。注射笔业务与CGM业务迎来收获期。胰岛素注射笔已实现批量交付，目前供应顺畅；新签订减肥笔订单，相关自动化产线已启动建设，预计明年投入交付。公司拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。CGM产品从2Q2025开始进入批量交付阶段，正持续推进产能爬坡，明年将进一步拓展新客户并逐步扩大产能。正与脑机接口客户深入合作，侵入式脑机接口CDMO竞争优势明显。脑机接口业务是公司基于成熟技术平台的产品品类拓展，在植入材料选择、生物相容性、自供电技术等关键领域与人工耳蜗高度相通。公司脑机接口CDMO业务具备竞争优势包括：公司具备三类长期植入医疗器械的质量管理体系和高标准生产制造体系；公司在钛合金、PEEK材料、液态硅胶、铂金丝、植入电池等可植入材料方面拥有产品化与商业化经验，可为客户提供材料选型、工艺制造及密封技术支持；精密加工制造体系；已建成GMP车间、高精度制造设备等，无需额外资本开支。公司是医疗器械CDMO平台型企业，依托精密制造能力拓展人形机器人领域业务。结合公司在PEEK材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。盈利预测和投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为17亿元、21亿元、25亿元，分别同比增长6%、22%、22%；归母净利润分别为3.20亿元、5.23亿元、6.45亿元，分别同比-12%、+64%、+23%；PE分别为39倍、24倍、19倍。公司是全球家用呼吸机和人工耳蜗CDMO市场的头部企业，基于技术平台打造多个新成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}