重复周二早些时候的专栏，未作任何改动

Andy Home

路透伦敦11月11日 - 铜已被列入美国政府的重要矿产清单--这些金属 (link)，被认为对美国的经济和国家安全至关重要。

幸运的是，美国已经积累了世界第二大铜储备，仅次于中国的国家储备。

美国做到了这一点，却没有花费一美元的联邦资金。相反，铜市场已经完成了所有工作，在美国芝加哥商品交易所（CME）CME.O的交易价格与伦敦金属交易所（London Metal Exchange）(LME) 的国际交易价格之间形成了巨大的套利差距。

这一价格差已经吸引了大量实物铜流入美国。由于市场押注于 8 月首次被认定为关键矿产， (link)，这增加了美国征收进口关税的可能性，因此这种情况仍在继续。

差距交易

今年 2 月，美国总统特朗普（Donald Trump）以国家安全为由下令对铜进口进行调查，市场迅速行动，对美国可能征收类似于钢铁和铝的进口关税进行定价。

CME 现货较伦敦市场 LMECMXCUc1 的溢价在 7 月份一度达到每公吨近 3000 美元，为全球最大的贸易商创造了一个绝佳的机会，将他们能拿到的尽可能多的实物金属运往美国。

7 月份，特朗普政府对进口铜半制成品征收关税，但推迟到 2026 年 7 月才决定对精炼金属征收关税，从而使 (link)。

关税贸易结束了？

看似如此，但套利缺口再次扩大。CME 的现货溢价已从 8 月份的每吨不足 100 美元反弹至 300 多美元，而 10 个月的远期溢价目前已接近每吨 800 美元。

当然，目前的套利差距还没有 7 月份那么大，但足以支付向美国运输单位的实际成本。

首选市场

今年的关税贸易以 CME 持有的铜库存上升的形式显现，而 CME 只有美国国内交割点。

芝加哥商品交易所的库存从二月份最低的 8.39 万吨猛增至 33.5 万吨以上。芝加哥商品交易所仓库目前的铜库存量超过了伦敦金属交易所和上海期货交易所的总和。

每天仍有金属运抵 CME 交割网络，主要是在新奥尔良，但巴尔的摩、盐湖城和图森也有金属流入。

芝加哥商品交易所的情况可能只是冰山一角。

咨询公司 Benchmark Minerals Intelligence 认为，美国总共有 73.1 万至 83.1 万吨 "经济上被困 "的铜。所谓 "被困"，是指现在需要在美国和世界其他地区之间进行巨大的反向套利，才能腾出金属用于再出口。

事实上，鉴于美国的溢价再次扩大，更多的金属可能会加入不断增长的铜山，而不是向另一个方向移动。

由于政府停摆，美国的贸易统计数据受到影响，但今年前七个月的精炼铜进口量已超过 100 万吨，比去年同期增加了近 40 万吨。

智利、秘鲁和澳大利亚等主要铜供应国的最新出口数据表明，实际关税贸易并未放松。

美国仍然是备用铜的首选市场，这也是欧洲最大的生产商 Aurubis NAFG.DE 能够将其 2026 年交货的溢价大幅提高 38%，达到创纪录的每吨 315 美元，超过伦敦金属交易所的基准价格的原因。

美国战略储备

市场动态引发了全球铜向美国的构造性再分配，而美国现在也被同样的动态所锁定。

在没有人计划的情况下，美国成功地建立起了战略储备，只是由商业部门而非国有部门持有。

库存量仍在不断增加，而且只要套利允许贸易商通过在其他地方收购金属并将其运往美国港口来轻松获利，库存量就会继续增加。

没有人知道中国战略储备局到底持有多少铜。这是国家机密，但一个 200 万吨的目标已在市场上流传多年。

美国还没有达到这个目标，但它正在建立类似规模的储备。

不过，铜关税贸易可能会出现另一个具有讽刺意味的转折。

特朗普政府已表示，将在明年 7 月再次审查美国的进口依存度，并选择从 2027 年起分阶段对精炼铜征收关税。

即使不考虑关税对美国国内生产的促进作用，每吨通过美国海关的铜都会降低美国的进口依存度。

Andy Home 是路透专栏作家。文中观点仅代表其个人观点

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