中信建投 | 大消费本周核心推荐

中信建投证券研究

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中信建投证券研究发展部大消费研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：轻纺教育：黄金税收新政出台，对行业有何影响？社服商贸：规范黄金销售，突出品牌竞争力《黄金税收新政出台，对行业有何影响？》财政部和国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，核心点在于：1）黄金实物交割出货情况下，对于投资性黄金与非投资性黄金进行分类管理并适用不同税收处理方式；2）未发生实物交割时，会员单位通过上海金交所/上海期交所...

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33个城市新房共成交284.66万平，同比-24.11%、上周为-23.36%；环比-7.76%、上周为+170.05%；本周（10.25-10.31）, 北上广深新房成交15.77、18.7、28.13、13.91万平，同比-30.18%、+34.44%、-40.98%、-64.27%；环比+1.81%、+14.17%、-13.80%、+23.15%。9月，33个城市新房共成交744.4万方，环比+11.8%、同比-3.3%。二手房销售面积：本周（10.25-10.31），16个城市二手房共成交225.5万平，同比-28.29%、上周为-17.12%；环比-9.05%、上周为-3.82%；本周（10.25-10.31）,北京、深圳二手房成交5323、1833套，同比+75.62%、+171.56%,环比+10.48%、+3.33%。10月，16个重点跟踪城市二手房共成交601.1万平方，环比-15.7%、同比-21.1%。造纸数据：截至10月31日（周五），1）浆价：阔叶浆吨均价为4239元/周环比+0.0%/年同比-7.7%，针叶浆吨均价为5491元/周环比-0.4%/年同比-12.1%。2）主要纸品：双胶纸吨均价为4731元/周环比0.0%/年同比-7.7%，生活用纸吨均价为5583元/周环比0.0%/年同比-10.4%，白卡纸吨均价为4112元/周环比+0.8%/年同比-0.8%，箱板纸吨均价为3771元/周环比+0.9%/年同比+4.3%。纺服数据：棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至10月31日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14860、13595、13230元/吨，环比上周+0.4%、+0.4%、+1.3%，年同比-3.6%、-3.0%、-7.2%；国际棉花价格为76美分/磅，环比上周+1.2%，同比-6.8%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为20520、19875元/吨，环比上周+0.1%、+0.3%，年同比-5.4%、+2.3%。品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据：9月，安踏（-3.9%）、李宁（-7.8%）、斐乐（-5.6%）、迪桑特（-15.1%）、始祖鸟（-35.5%）、特步（+11.2%）、耐克（-3.9%）、阿迪达斯（+9.1%）；波司登（-1%）。黄金珠宝数据：金价：截至10月31日,COMEX黄金收盘价为4077.2美元/盎司，环比上周-1.20%、年同比+46.27%；SHFE黄金收盘价为921.92元/克，环比上周-1.72%、年同比+46.40%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：8月，老铺（+860.1%）、周大福（-31.4%）、周大生（-22.7%）、潮宏基（-53.1%）、曼卡龙（-14.5%）。印度培育钻石进出口：25年9月印度培育钻石毛坯进口额0.82亿美元/+30%、环比+9.3%；培育钻石裸钻出口金额1.08亿美元/-2.6%、环比+10.2%。出口数据：25年9月出口同比+8.3%（美元口径，25年8月为+4.3%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为+0.4%、-8.0%、-13.2%、+6.4%（25年8月分别为-3.2%、-10.0%、-17.1%、+1.5%）。在我们跟踪的细分品类中，9月出口额增速前五：体育设备+14.2%、弹簧床垫+8.7%、纺织品+6.4%、户外水池+3.4%、拉锁+3.4%；9月出口额增速后五：电子烟-44.0%、鞋靴-13.2%、沙发-12.9%、伞-10.9%，人造草坪-9.1%。奢侈品箱包服饰数据：爱马仕、LVMH、开云25Q3营收同比+9.6%、-3%、-5%（固定汇率下），大部分品牌整体增速较Q2有所提速。分区域：25Q3日本、亚太（除日本）降幅收窄，欧洲地区降速、北美有所恢复。分品类，珠宝和腕表增速有所回暖，高奢皮具韧性强，香水化妆品增速逐步恢复。医美数据：NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证8张（透明质酸为70+张左右），其中25年4月锦波生物旗下带填充功能的重组胶原凝胶产品注册获批。肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针为8、10张。美妆个护电商流水月度同比跟踪：9月，韩束（+49.0%）、可复美（+13.8%）、可丽金（+14.6%）、毛戈平（+26.0%）；润本（+3.6%）。风险提示：1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。 2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。 3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。报告来源证券研究报告名称：《黄金税收新政出台，对行业有何影响？》对外发布时间：2025年10月26日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001张舒怡 SAC 编号：S1440523070004《规范黄金销售，突出品牌竞争力》2025年11月1日起施行的《财政部 税务总局关于黄金有关税收政策的公告》以“投资性”与“非投资性”用途为分类核心，通过“增值税即征即退”与“普通发票6%进项扣除”等制度安排，重构了黄金交易链条的税负逻辑，有效堵住虚开发票、套利退税等灰色空间。具有上金所会员资质的投资品经营单位和成功打造高毛利率定价产品系列的非投资品经营单位受到影响有限，金价上涨预期下价格传导机制顺畅，看好其长期发展。新政出台：黄金交易增值税规则重构，规范市场流通为规范黄金市场流通秩序、防控发票套利和税负转移问题，财政部与税务总局于2025年10月29日发布《关于黄金有关税收政策的公告》（2025年第11号），并自11月1日起正式实施。调整之前的黄金交易税收优惠，明确按照“会员单位/客户”与“投资性/非投资性”双重标准，对黄金购入交易实施差异化税收政策。投资性黄金需“即征即退”，后续再销售对应普通发票不得抵扣；非投资性用途购入开具普通发票按6%计算进项税，后续再销售对应增值税专用发票进行抵扣。实物流通成本提升，终端产品价格上升我们预计对于会员单位销售予下游投资品的终端价格上升约12.8%（直接销售不影响），会员单位销售予下游非投资品的终端价格上升4.2%-6.2%不等，这对于线下流通实物黄金构成成本上升。不过，如果消费者形成金价上涨预期并追涨，则该部分的终端价格上涨的影响有限。新政策更多是鼓励交易在官方渠道（上金所/上期所）进行，有利于行业更加规范发展。风险提示：1.此次税制调整会带来终端产品价格的上涨，线下加盟商为应对税负成本上升，可能铤而走险，风险事件的出现可能影响品牌声誉以及发展加盟商或省代的意愿。 2.由于大部分银行都是会员单位，向客户直接销售投资品的成本不会有明显变化，可能导致消费者转向银行渠道购买实物黄金，也可能会促使消费者从实物黄金转向ETF、纸黄金等非交割类的购买需求，进而影响到黄金珠宝品牌的市场。 3. 电商销售模式下的税负增加更加明显，有可能影响该渠道销售网络的铺设。报告来源证券研究报告名称：《规范黄金销售，突出品牌竞争力》对外发布时间：2025年11月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC 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