美国五大科技巨头算力仍供不应求

《财经》杂志

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作者 | 《财经》研究员吴俊宇编辑 | 谢丽容英伟达获得巨大收益的同时，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的算力优势也在这一轮技术变革周期内快速放大一场史上最激进的算力建设计划正在美国展开。美国科技巨头的算力建设，正朝着10GW（吉瓦是功率单位。1GW算力集群可容纳20万枚英伟达GB200芯片，1GW算力建设整体耗资超过100亿美元）和百万卡的规模推进。资本支出（财务指标Capital ...

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Expenditure，简称CapEx）是观察算力投资的关键指标。原因是大型科技公司通常80%以上的资本支出被用于算力采购，比如建设数据中心，购置服务器、芯片和存储网络设备等。截至11月1日，美国五大科技公司微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文均在财报电话会披露了2025年、2026年资本支出的进展（微软、甲骨文按财年计算，微软财年为上年7月1日-本年6月30日，甲骨文财年为上年6月1日-本年5月31日）。财报电话会综合信息显示，这五家科技公司2026年资本支出将超过4700亿美元（约合3.3万亿人民币）。保守计算2026年资本支出增速至少超过26%（保守计算，亚马逊、谷歌资本支出仅维持2025年的规模）。数据显示，2025年五大科技公司资本支出总额将超过3700亿美元（约合2.6万亿人民币），总增速约为64%。而在2024年，五大科技公司资本支出总额仅为2208亿美元（约合1.6万亿人民币），不到2026年的一半（详见：DeepSeek将拉低算力总需求？美国科技四巨头今年算力投资不减）。大型科技公司年度资本支出大幅增长，也引发了AI（人工智能）是否过度泡沫化的讨论。然而，从美国五大科技公司财报中的积压订单（即剩余履约义务，财务指标RPO，Commercial remaining performance obligation）来看，它的增速正在超过资本支出增速。资本支出代表市场供给，积压订单代表市场需求。这意味着，美国五大科技巨头的算力，正处于供不应求的状态。资本支出、积压订单不断增长，英伟达是直接受益者。截至2025年三季度，英伟达88%的收入来自数据中心AI芯片。英伟达2024年四季度财报电话会曾披露，其中一半来自微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文等大型科技公司和云计算厂商。在这些大客户的推动下，美国东部时间10月29日，英伟达（NASDAQ: NVDA）市值突破5万亿美元，成为历史上首家市值超过5万亿美元的公司（报道详见：英伟达市值突破5万亿美元，黄仁勋称有5000亿订单待交付）整个算力市场，从上游芯片供应，到中游的云计算、软件服务，再到下游的客户AI应用需求，正在形成良性循环。算力投资大幅增长美国五大科技公司2026年超过4700亿美元的资本支出究竟会怎么花？微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文最新的财报电话会（微软、甲骨文是2026财年一季度，亚马逊、谷歌、Meta是2025年三季度）披露了其中的细节。结论是，这些支出将至少包括超过16GW的算力，以及超过300万枚的AI芯片。微软管理层称，预计2026财年（2025年7月1日-2026年6月30日）资本支出增速将高于2025财年（2024年7月1日-2025年6月30日）。微软2025财年资本支出646亿美元，同比增长45.1%。按照这一增速计算，微软2026财年资本支出将高达937亿美元。微软管理层披露，未来两年微软的数据中心总规模将翻一番。2025年三季度，微软公布了位于美国威斯康星州费尔沃特算力集群。该集群将于2026年上线，容量将达到2GW。亚马逊预计2025年资本支出约1250亿美元，预计2026年将有所增长。在算力建设方面，过去12个月亚马逊新增了3.8GW算力，2025年四季度将至少上线1GW算力，2027年将总算力将翻倍。谷歌2025年资本支出将是910亿美元-930亿美元，高于此前850亿美元的预期。预计2026年资本支出将大幅增长。在算力建设方面，谷歌今年7月曾宣布，将投资60亿美元在印度南部安得拉邦建设一座1GW的算力中心。Meta预计2025年资本支出将在700亿美元-720亿美元，高于此前预测的660亿美元-720亿美元。Meta预计，2026年资本支出增速将显著高于2025年。其中MSL（Meta Superintelligence Labs，Meta超级智能实验室）团队算力需求增长最强烈。目前，Meta正在美国俄亥俄州建设一个名为“普罗米修斯”（Prometheus）的1GW算力集群，还在美国路易斯安那州建设一个名为“许珀里翁”（Hyperion）的5GW算力集群。甲骨文2026财年（2025年6月1日-2026年5月31日）资本支出约为350亿美元。2025年，甲骨文至少启动了两个1GW算力集群。其中包括美国得克萨斯州阿比林市的“星际之门”项目，目标容量2GW。以及阿联酋“星际之门”项目，目标容量1GW。综合上述信息，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文目前宣布正在自建的1GW以上算力集群，总功率超过16GW。这意味着未来6个-24个月至少将有超过300万枚AI芯片采购量，以及1600亿美元以上新增算力投入。投研机构高盛在今年6月28日研报指出，2024年全球算力供应量是57GW。按照这一数据计算，这16GW新增算力是2024年全球算力的28%以上。一位数据中心行业人士解释，通常一个英伟达GB200 NVL72完整机柜（包含36个Grace CPU和72个Blackwell GPU）总功耗约为120KW（千瓦），扣除散热、照明、网络和电力损耗后，1GW算力集群至少可容纳20万枚英伟达GB200系列芯片，16GW算力集群可容纳至少300万枚英伟达GB200系列芯片。另一位数据中心行业人士对《财经》表示，在美国1GW算力建设成本大概是100亿美元-200亿美元。成本包括三部分：一是服务器硬件相关，如GPU（图形处理器）、CPU（中央处理器）、HBM（高带宽内存）等；二是网络相关，包括交换机、光模块、光纤电缆等；三是数据中心的土地、建筑、机架、供电设施、液冷系统等。除了上述新增的至少16GW算力，还有大量已建成的算力要更新换代。因此，还有一部分资本支出要花在这里。一位中国云厂商战略人士对《财经》表示，AI芯片迭代更新周期更短。过去，CPU芯片折旧周期一般是6年-8年，但AI芯片通常只有3年-6年。尤其是训练用芯片，生命周期大约只有3年。这意味着折旧周期更短，算力投资变得更大。积压订单也在增长美国科技五巨头资本支出快速增长，核心原因是，市场需求正在快速增长。现在的算力建设速度，甚至追不上积压订单增速。也就是说，算力实际上供不应求。市场需求，涉及一个核心指标——积压订单（即剩余履约义务，财务指标RPO，Commercial remaining performance obligation）。即已经签署、等待交付的合同。积压订单大幅增长，意味着越来越多的客户正在与微软、亚马逊、谷歌、甲骨文签订规模更大、年限更长的算力使用合同。云计算和软件公司的商业模式是订阅制，客户按月/季/年提前付钱。订阅期内，客户消耗合同资源。提前收取的费用，不会立即计入营收，而是随着资源消耗逐步在未来1年-3年确认为收入。积压订单不断增长，科技巨头为了履约，会投资相应规模的算力。财报数据显示，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的积压订单增速，正在超过资本支出的增速。《财经》综合统计了2022年二季度至2025年二季度，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的剩余履约义务总额，分别是4012亿美元、4593亿美元、6011亿美元、11460亿美元。这三年，五大科技巨头积压订单增速不断提升，增速分别是14.5%、30.6%、90.7%。即使扣除甲骨文在2025年一季度和OpenAI签署的5年3000亿美元大单（OpenAI的3000亿美元订单对整体增速影响过大，且存在无法落地的风险），2025年二季度五大科技巨头剩余履约义务总额也还有8460亿美元，同比增长41%（详见：OpenAI与亚马逊新签380亿美元大单，近6000亿算力大单如何兑现成迷）在最新的财报电话会中，每次谈到资本支出数据时，投资者都会问到——高额资本支出能否获得相应的投资回报率。相应地，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文管理层都会提到积压订单的增长情况，并表示目前算力处于供不应求的状态。微软管理层在2026财年一季度（即2025年三季度）财报电话会表示，微软有近4000亿美元积压订单，市场需求正以超出预期的速度增长。且这些合同平均持续时间为两年。大部分资源会在短时间内被消耗掉。亚马逊管理层在2025年三季度财报电话会披露，截至三季度末，亚马逊AWS积压订单已达2000亿美元，这还不包括10月份达成的几笔尚未公布的新交易。亚马逊目前正在大幅增加算力产能，目前算力产能的瓶颈主要受限于能源，未来可能会受限于芯片。谷歌管理层在2025年三季度财报电话会披露，谷歌云积压订单在三季度末达到1550亿美元。这主要得益于企业级AI的强劲需求。谷歌云在2025年前九个月签署的十亿美元级订单数量，超过过去两年的总和。尽管公司一直在努力提升产能，并加快服务器部署和数据中心建设速度，但预计2025年四季度和2026年仍将面临供需紧张的局面。甲骨文管理层在2026财年一季度（即2025年6月1日-2025年8月31日）财报电话会的判断更激进。他们认为，甲骨文未来的积压订单有望增长至5万亿美元。甲骨文管理层称，甲骨文云IaaS（基础设施）业务2025财年营收将增长77%至180亿美元，并在接下来的四年分别增长至320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元。Meta管理层在2025年三季度财报电话会中的看法是，Meta根据乐观假设，投资了一定规模的算力。Meta创始人兼CEO马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）提到，目前Meta旗下的应用（Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、Threads）和广告一直算力不足。Meta的算力需求正在不断增长，而且能带来更高利润。公司有信心开发更智能的算法，为应用、广告优化推荐，进而实现盈利。AI算力并未过度泡沫化近一年，关于AI泡沫会不会破碎的担忧从来没中断过。2025年初，DeepSeek爆火后曾引发AI泡沫的讨论。这一讨论随着AI应用爆发很快消失。近两个月，随着OpenAI计划部署接近30GW算力，算力订单金额超过1万亿美元（甲骨文五年3000亿美元，微软2500亿美元，亚马逊七年380亿美元，英伟达10GW算力采购，博通10GW算力采购，AMD 6GW算力采购），AI泡沫的讨论再次浮现。国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）今年10月8月在一场公开演讲中提到，今天的估值正朝着25年前互联网繁荣时期的水平迈进。如果出现大幅回调，金融环境收紧可能会拖累全球经济增长，暴露脆弱性。摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）则认为，AI是真实存在的。总体来说，AI会带来回报……但大多数参与其中的人都没有获得很好的回报。未来两年内股市出现大幅下跌的可能性比市场普遍预测的要高。投资者担忧，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的算力投资无法带来相应的收入，也担忧如果这几家科技巨头的资本支出无法持续，英伟达的营收、利润、股价无法持续增长。这一轮AI浪潮带来的资本市场繁荣将无法持续。实际情况是，AI产业飞轮还在持续旋转。上游，英伟达的芯片订购量还在持续增长。在中游，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的资本开支不断增长；在下游，更多客户还在不断采购大型科技公司的云计算服务、软件产品，以及广告服务。今年10月29日，英伟达创始人兼CEO（首席执行官）黄仁勋在GTC（Nvidia GPU Technology Conference）华盛顿特区峰会披露了最近三代产品的订单和收入情况。上一代Hopper系列芯片（H100、H200、H20系列），2023年-2025年整个生命周期（约为2023年初-2025年10月）共交付了400万枚，总价值1000亿美元。英伟达目前主力旗舰芯片Blackwell量产的三个半季度周期内（约为2024年10月中旬-2025年10月），共交付了600万。接下来的五个季度，英伟达还有2000万枚Blackwell和下一代Rubin系列芯片需要交付，订单规模高达5000亿美元。英伟达获益的同时，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文也在迅速增长。从2023年二季度生成式AI浪潮开始，到2025年二季度生成式AI大规模落地，这五家科技公司的营收、净利润、净利润率均在增长。也就是说，生成式AI产业飞轮的正循环已经开启。某中国数字化企业的一位高管今年10月对《财经》表示，算力超前建设，也许会带来一些资本泡沫。但AI是确定方向，即使是泡沫也会加速产业发展。最后沉淀下来的算力基础设施也将是可以被长期使用的资产。马克·扎克伯格在2025年三季度财报电话会提到，最糟糕的情况不过是提前建设了未来几年所需的资源。但与其受限于资本支出，让核心业务原本可盈利却无法投入，还不如加快算力投资的进程，确保公司拥有足够的算力。一位中国云厂商高管曾对《财经》分析称，通常在变革期科技巨头都有“阶级滑坡”的恐惧。过度投资的风险，远远少于投资不足的风险。不投入就永远不可能增长。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}