金吾财讯 | 建银国际研报指，百威亚太(01876)第三季度净利润同比下降8%，至1.85亿美元，核心原因是营收端表现持续疲软。2025年第三季度营收同比下降9%，这一结果由两方面因素共同导致：销量同比下滑11%，平均售价（ASP）则同比提升1%。得益于大宗商品成本红利及运营效率提升，2025年第三季度毛利率（GPM）微升0.1个百分点，至51.4%。尽管营收增长疲软导致经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）同比下降8.6%，但受亚太东区（APACEast）业务表现强劲拉动，EBITDA利润率仍微升0.1个百分点，至28.2%。在中国市场，管理层将重点放在 “渠道到消费者”（RTM）模式升级上，具体包括加强线上、线下及线上到线下（O2O）全场景的家用消费业务；同时加大对百威（Budweiser）、哈尔滨等核心品牌的投入。该机构认为这些举措将帮助公司逐步夺回市场份额，但业务好转的具体时间仍存在一定不确定性。受2025年前三季度（9M25）业绩疲软及销售前景更趋保守影响，该机构下调了中国市场销量增长假设，并据此将2025财年（FY25F）和2026财年净利润预测分别下调11%和3%。该机构将估值倍数（2025财年企业价值对EBITDA倍数，EV/EBITDA）维持10.0倍不变，并顺延至2026财年，由此将目标股价从每股9.40港元下调至8.60港元。该机构认为，百威亚太已明确恢复增长的战略，这将有助于稳定其中国业务，并在中期推动公司实现更优的盈利增长。维持“跑赢大盘”评级。