中信建投 | 人形机器人产业稳步推进

中信建投证券研究

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9月百强房企销售额同比降幅收窄，武汉加大刚需补贴力度中信建投研究机构服务平台02PART正文中美博弈走向何方？中美博弈走向何方？从广谱关税到战略竞争。大国博弈并不局限于总量关税。历史经验多次证明，大国博弈将在经贸、金融、产业、科技等多个维度铺开。10月以来中美新一轮博弈不意味着中美关系“急转直下”，无需过度悲观。相反，10月以来中美博弈聚焦于船舶、芯片、稀土等科技战略领域，只是标志着中美博弈走向新阶段——从总量关税互掣走向战略领域竞争。新一轮中美博弈对市场情绪冲击弱于4月，对中国出口和总量经济的冲击有限，所以某种意义上有“TACO”交易影子。中美博弈进入新阶段，意味着未来特定领域：竞争性产业、战略安全领域，将涌现更多新现象，相应资产的波动率将会走高。所以新一轮中美博弈对资产定价而言并非完全意义上的“TACO”交易。风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。中秋国庆白酒动销符合预期，珍惜低位布局机会【白酒】：双节动销符合预期，珍惜当前低位布局机会根据酒业家的信息，双节期间，白酒动销整体下滑20%-30%，具体来看地域分化显著：河南、山东、江苏等传统白酒消费大省表现相对稳健，动销下滑程度好于全国平均水平，但广东、安徽等地动销下滑幅度普遍超20%。品牌方面，头部名酒表现相对较好，多地区茅台1935、汾酒系列、红花郎、水晶剑出货量稳定，高端商务定位的产品受到的影响更为显著。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道。建议珍惜当前低位布局机会。【乳制品】：旺季需求仍较弱，关注原奶供需变化短期来看，原奶供需矛盾有所缓和，最新原奶价格3.03元/公斤，环比持平。青贮季叠加淘牛价格回升，行业持续存栏去化。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期，乳品深加工产能逐步投产，乳品需求或将触底。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。【调味品&速冻】：短期需求仍有压力，关注 B 端需求变化自去年开始，各企业对于 B 端大客户的重视度提升，尤其山姆、盒马、百胜、塔斯汀等大客户开发，逐渐增加定制产品开发。短期市场对于政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。短期来看，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，且 3 月以来餐饮收入呈逐渐回升态势，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的。风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。多元配置互认基金最新获批本文重点聚焦跨境产品的分析和跟踪，包含互认基金、QDII基金以及香港市场ETF。互认基金中，近一月部分中等久期高收益债基和科技成长类股基领跑；多数债基略微降低久期，股基多重仓大中华。QDII基金中，港股科技类ETF近期显现出较好弹性，黄金基金领跑。近期香港上市的科技龙头股和恒生科技指数杠杆ETF表现突出，比特币ETF小幅收涨。互认基金市场概况：截至目前，42只证监会已注册的北上互认基金在内地公开销售，最新规模合计约2425.72亿人民币。其中超半数为权益类基金，共25只；17只为债券型基金。从规模来看，当前债券型基金占主导，规模合计约1642亿元，占比70%左右。近期新获批互认基金汇丰亚洲多元资产高入息基金，为混合型基金，聚焦亚太多元资产，主要投资亚太高息股及亚洲债券。业绩跟踪：债基中，近一月部分中等久期的高收益策略产品表现领先，如汇丰亚洲高收益债券基金；长久期品种中东亚联丰亚洲策略债券基金表现较领先。股基中，近一月港股科技成长表现领先，摩根宜安香港基金等取得了较突出的业绩表现。持仓信息：债基中，5只产品提高久期，9只产品降低久期，2只保持稳定；摩根国际债券、博时精选新兴市场债券基金久期变化最为明显，前者增加1年，从6年提高至7年；后者降低0.81年，从2.46年降低至1.65年。信用方面，4只产品以高收益债为主，其他多数以投资级为主。股基多重仓大中华，全球投资品种以美股为主；重仓股多为科技、金融龙头。QDII基金业绩跟踪：股基中，近一月领先基金以科技成长为主，如易方达中证海外互联ETF、华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF、多家基金公司旗下恒生互联网科技业ETF；主动产品中华宝海外新能源汽车相对领先；近一月领先基金整体涨幅在14%以上，ETF展现出更强的Beta弹性。债基中，近一月高等级信用品种表现相对稳健，如博时亚洲票息、嘉实新兴市场。原油产品回调明显，黄金产品近一月取得了突出的业绩表现。香港上市ETF近一月表现领先的股票ETF以港股成长类产品为主，包括Pando CMS Blockchain ETF（20%）等。债券ETF中，Global X旗下美国0-3个月和3-5年国债ETF表现较领先，涨幅达到6%以上。南方东英旗下跟踪特斯拉、三星电子以及恒生科技的2倍杠杆产品取得了突出的业绩表现，涨幅分别达到58%、40%、28%。数字货币产品中，近一月比特币产品小幅收涨，华夏比特币ETF上涨约3%。风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金定期报告所披露的规模和持仓等信息为静态时点数据，存在短期调仓以粉饰报表的可能，不一定能反映基金真实的投资行为。由于基金定期报告披露存在一定的时滞性，基金投资行为可能已发生变化，存在一定的偏差。南向资金净买入年内新高，美国债基持续资金净流入本文重点聚焦全球资金流动分析，其中跨境资金包含港股通、跨境理财通及全球共同基金、QDII基金。近期全球风险偏好持续下降，资金较多流入美国固收基金，流出美国中小盘和大盘成长股基；全球及美国大盘平衡股基有一定净流入。QDII ETF中恒生科技相关产品获大幅资金流入，恒生指数等有小幅资金流出。整体来看，全球资金再平衡趋势持续，新兴市场投资热度提升，美股资金流出压力持续。全球市场表现回顾2025年9月，港股市场领跑全球，恒生科技指数上涨13.95%、恒生指数上涨7.49%；越南、德国市场略微收跌。整体上看，9月全球股市多数上涨，科技成长表现较领先。商品方面，黄金大幅反弹，而原油继续回调。跨境资金流动AH资金流动：9月港股通南向保持成交净买入，净流入规模达年内新高；资金整体流入非必需性消费。互认基金方面，年内大量资金涌入，但4月以后累计净汇出金额减少。8月跨境理财通资金跨境汇划金额26.31亿元，其中南向通26.20亿元，北向通0.11亿元。全球基金资金流动：8月全球资金较多流入固收基金、流出股票基金，投资者风险偏好下降。全球投资的股票基金仍取得了较多的资金净流入；而美国中小盘、大盘成长风格股基连续遭较多净流出，但大盘平衡型股基获得一定资金净流入；日本、英国股票基金也有较多净流出。固收类产品中，整体呈资金净流入，其中美国固收基金取得了最多净流入资金，延续7月趋势。QDII-ETF资金流：近一月恒生科技再度出现大幅资金净流入，其次是港股创新药、恒生互联网科技业、中国互联网50、纳斯达克100等；资金净流出幅度较小，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生医疗保健等有小幅净流出。整体上看，延续上月资金流趋势，港股科技成长板块仍保持较高的投资热度，且进一步集中，高股息热度有所下降。风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金定期报告所披露的规模和持仓等信息为静态时点数据，存在短期调仓以粉饰报表的可能，不一定能反映基金真实的投资行为。由于基金定期报告披露存在一定的时滞性，基金投资行为可能已发生变化，存在一定的偏差。人形机器人产业稳步推进，关注工业企业利润转正背景下通用自动化复苏趋势人形机器人：Figure03设计变化值得关注，国产具身智能大单逐步落地。Figure03发布展示出诸多亮点，手部摄像头&传感器、无线充电、加工方式为重要变化；Figure兼具大模型、硬件等硬实力，且积极推动产品落地，有望持续带动供应链需求。国内智元机器人、原力无限本周披露超亿元具身智能大单，伴随着产品、供应链、应用的逐步成熟，后续潜在订单落地仍值得期待。Q4我们全面看多人形机器人板块行情，是交易特斯拉第三代Optimus变化和量产预期的重要窗口期，无惧审厂延后等边际扰动。同时国产链条预计Q4来自于资本运作、订单出货、场景落地等消息将不断释放。我们继续看好板块行情，首推T链，同时推荐产业趋势更优、放量更快的传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等环节。出口管制政策提升锂电产业战略高度，短期影响有限，不改产业发展趋势，重视固态催化下板块错杀机会。10月9日，商务部、海关总署发布2025年第58号公告《对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制》，将重量能量密度≥300Wh/kg的高能量密度锂电池、正负极材料及核心制造设备纳入出口管制范围，这也是我国首次将锂电设备列入管制目录。商务部新闻发言人指出高能量密度锂电池的军民两用特性尤为突出，实施出口管制是依法依规开展的，完全符合国际通行做法。该政策可保护锂电先进技术，维持我国锂电产业全球领先优势，规定中的管制并非禁止，规范出海申报也是行业发展必然要求，且该政策与稀土、超硬材料等规定同步出台，也可能是大国首脑会面前的博弈环节。该出口限制政策对产业影响属于中性，甚至对有海外产能的设备企业恐是利好，短期内企业合规成本确实有所提高，但长期看，锂电产业将向更健康、更可控的方向发展，重视板块错杀机会。PCB设备：AI PCB有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求。PCB行业呈现重回上行期、产品高端化、东南亚建厂等特点，产量的增加及工艺的变化有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求。PCB设备中，钻孔、镭钻、内层图形、外层图形、电镀、检测设备的价值量占比分别为15%、5%、6%、19%、19%、5%，为价值量及壁垒俱高的环节，直接决定了电路板的互联密度、信号完整性和生产良率。AI驱动行业向更高层数、更精细布线和更高可靠性方向发展，对加工工艺提出更高的要求，各环节均有显著变化。工程机械：8月非挖内销全面增长，内需大周期向上逻辑增强。8月挖机国内销量同比+15%，出口同比+11%。非挖同样保持较好表现，8月汽车吊/履带吊/平地机/压路机/摊铺机 内销同比分别+28%/+52%/+34%/+15%/+38%，出口同比分别-25%/+40%/-16.3%/+19%/-5%，非挖核心品类起重机、路机内销均实现大幅正增长，国内大周期向上逻辑不断增强，出口各品类有分化，预计受发货节奏影响。中长期来看，工程机械行业国内、海外大周期同步向上，基本面持续向好。叉车&移动机器人：预计9月叉车内外销维持双位数增长，无人叉车渗透率有望快速提升。6月大车内销同比+15%；出口同比+13%，7月大车内销同比+5%，出口同比+8%，8月大车内销同比+11%，出口+17%，预计9月趋势维持，看好叉车内外需共振向上。头部企业积极布局智能物流、无人叉车，今年Q4将推出物流领域具身智能相关产品，“无人化”有望快速放量。风险分析：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产不及预期的风险。哪些热点有望继续上涨？上一周(9.29-10.10）有色金属（+4.44%），煤炭（+4.41%），钢铁（+4.18%）板块涨幅居前，电力设备（-2.52%），电子（-2.63%），传媒（-3.83%）板块跌幅居前。近期热点判别：从行业涨停数量来看，建筑装饰、工业金属、汽车零部件、铜、专用设备位居前五；从概念涨停数量来看，新能源汽车、一带一路、储能、ST板块、机器人概念位居前五。有色金属（+4.44%），煤炭（+4.41%），钢铁（+4.18%）板块涨幅居前，电力设备（-2.52%），电子（-2.63%），传媒（-3.83%）板块跌幅居前。核心热点主题投资类别及运行阶段：核聚变装置项目取得突破。10月1日上午，位于安徽合肥未来大科学城的紧凑型聚变能实验装置（BEST）建设现场传来好消息：该装置主机首个关键部件——杜瓦底座成功落位安装，标志着项目主体工程建设步入新阶段，部件研制和工程安装开启“加速度”。市场风格跟踪：24年1月份以来，AI、智能车等热点反复活跃，带动市场风格向小盘和成长转变。24年5月后，受地缘政治与宏观经济等因素影响，市场情绪进一步回落，成交额维持低位，市场风格转向大盘价值，大盘价值风格抗跌。2025年年初市场受DeepSeek、人形机器人概念提振，市场资金进攻，风格转向小盘成长风格。25年4月至5月份市场核心热点集中于贸易战相关题材，市场主题投资行情盛行，风格延续小盘成长占优。 7月至8月，市场回暖，上证指数屡创新高，成交额维持高位，市场小盘成长更具弹性。近期市场进入调整期，热点转移至半导体、人形机器人和新能源。风险提示：地缘政治风险；海外美联储紧缩程度超预期；国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。9月百强房企销售额同比降幅收窄，武汉加大刚需补贴力度根据克而瑞统计数据，9月百强房企单月销售额同比下降3%，降幅较上月收窄16个百分点，其中TOP10单月销售额同比增速转正，达到1%。国庆及中秋假期期间，受去年同期高基数影响出现下滑，楼市整体表现较为平淡。政策端暖风持续，广州优化公积金提取政策，可申请提取住房公积金支付本市现售、存量、配售型或共有产权住房的首付款，也可用于老旧电梯更新改造分摊费用。武汉提高住房公积金贷款额度，加大刚性住房需求补贴力度，自10月1日起对指定区域首套新建商品住房按贷款额1%贴息，每户最高2万元，分两年等额发放。风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。报告来源证券研究报告名称：《中美博弈走向何方？——全球供应链新秩序（9）》对外发布时间：2025年10月15日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：周君芝 SAC 编号:S1440524020001谢雨心 SAC 编号: S1440525100001证券研究报告名称：《中秋国庆白酒动销符合预期，珍惜低位布局机会》对外发布时间：2025年10月15日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001SFC 编号:ASZ591刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010高畅 SAC 编号:S1440525070010余璇 SAC 编号:S1440521120003马焱 SAC 编号:S1440525080002证券研究报告名称：《多元配置互认基金最新获批》对外发布时间：2025年10月15日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007证券研究报告名称：《南向资金净买入年内新高，美国债基持续资金净流入》对外发布时间：2025年10月15日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007证券研究报告名称：《周观点：人形机器人产业稳步推进，关注工业企业利润转正背景下通用自动化复苏趋势》对外发布时间：2025年10月12日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：许光坦 SAC 编号:S1440523060002SFC 编号:BWS812陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007籍星博 SAC 编号:S1440524070001李长鸿 SAC 编号:S1440523070001吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008乔磊 SAC 编号:S1440525070006证券研究报告名称：《哪些热点有望继续上涨？—2025年10月第1期》对外发布时间：2025年10月12日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：黄文涛 SAC编号：S1440510120015何盛 SAC编号：S1440522090002证券研究报告名称：《地产行业周报（10.4-10.10）：9月百强房企销售额同比降幅收窄，武汉加大刚需补贴力度》对外发布时间：2025年10月11日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：竺劲 SAC 编号:S1440519120002SFC 编号:BPU491吴梦茹 SAC 编号:S1440525060002黄啸天 SAC 编号:S144052007001303PART大家看（超链接）AI新纪元：砥砺开疆・智火燎原 | 中信建投500页深度研报中信建投：公募转债持仓占比创新高，风险还是机会？中信建投 | 重视钴和稀土的战略配置机遇中信建投：继续推荐储能，看好锂电行业基本面中信建投：全球科技股大跌，需要担忧吗？中信建投：储能迎来非线性增长的奇点中信建投：黄金价格走势及投资前景中信建投：关税博弈卷土重来中信建投 | 如何理解《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》？中信建投：市场波动，坚守商品中信建投：Sora 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