【国泰海通消费】中秋国庆趋势展望

猛哥看商业

09/29

中秋国庆传统消费旺季即将到来，如何看待消费板块投资机会？近期哪些消费热点值得重点关注？国泰海通消费生力君七大行业首席：食品饮料/美护訾猛、社服/零售刘越男、家电蔡雯娟、轻工刘佳昆、纺服盛开、农业王艳君/林逸丹，第一时间召开电话会议为您解读！【国泰海通食饮訾猛】重视确定性成长，白酒出清继续演绎成长标的仍具业绩优势，关注确定性标的价值修复。人群变迁、渠道裂变、品类创新之下新消费景气持续...

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日万辰集团递交港股上市申请或加速量贩零食行业整合。中国食品等部分传统消费品龙头，兼具长期增长确定性和低估值，具备价值修复空间。风险因素：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全。【国泰海通美护 訾猛】美妆线上双位数增长，关注大促催化投资建议：美护板块公司分化加剧，同时因行业变化较快，且国货整体呈崛起趋势，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。1）存在边际向上催化；2）稳健高增标的；3）预期筑底，有望迎来拐点。大盘：8月天猫抖音均实现双位数增长。据青眼情报公众号、炼丹炉等第三方数据统计，8月天猫抖音美妆品类销售额合计同比增长19.0%；其中抖音美妆类目GMV超200亿元，同比增长19.56%，天猫GMV同比增长18.37%。综合7-8月两大平台GMV增速为16.1%，环比6月有明显提升，我们判断主因天猫通过“超级88”、加码外卖业务提高月活&消费频次等，平台增速13.2%实现恢复性增长。品牌：抖音彩妆品牌突围，国货多品类发力。七夕大促期间高客单送礼需求旺盛，国际品牌以高端礼盒突围，赫莲娜、海蓝之谜、欧莱雅等位列TOP10，但头部榜单仍以国货品牌占多数；其中韩束凭借超7亿GMV维持断层领先。从品类来看，TOP20彩妆品牌数量同比增加4个，新增毛戈平、卡姿兰，以及抖品牌BABI、ELL；韩束、珀莱雅凭借多元布局，在防晒、精华、护肤套装等子类目均占据前列，展现了强大的市场竞争力和广泛的消费者基础。风险提示：行业竞争加剧、消费力疲弱、渠道拓展不及预期等。【国泰海通零售/社服 刘越男】景气度环比改善，但增收不增利。1）社服25Q2营收+2.84%，环比+2.77pct，环比回暖。零售收入增速-6.7%，降幅收窄。2）但板块营业利润率环比和同比均下降：社服营业利润率环比-0.84pct，同比-1.65pct。商贸零售营业环比-0.7pct，同比24Q2为+0.1pct。3）竞争加剧对价格有冲击体现为毛利率并未提升，企业增加营销投放，销售费用率明显上行。品牌零售、AI、服务业享多重红利高增长。1）潮玩IP产业红利正当时：名创迎国内及海外同店拐点，后续缓开店、开大店、提利润率。2）教育：普高扩容提质迈向常态化：2025年普通高中供给边际明显改善，公考企业积极布局AI教育。3）智能眼镜：行业产品迭代和落地提速，但业绩分化。4）黄金珠宝金价持续上行，龙头公司通过产品结构优化，渠道多元布局延续高增长。5）茶饮在外卖补贴驱动店均收入大部分正增长，餐饮同店则普遍依然承压。6）人服招聘行业需求环比改善，带动科锐及BOSS直聘收入业绩端均明显回暖。出行链旺季不旺但已在底部，渠道调改等待业绩拐点。1）酒店：需求降幅环比收窄，开店节奏稳健，龙头架构战略调整，为新周期储备。2）OTA格局好，利润稳健，继续提升补贴效率，take rate稳健海外坚定投入。3）景区及免税延续个股分化趋势，离岛降幅收窄，市内店加速落地。4）超市和百货处于深度调改阶段，超市归母净利继续承压。百货2025Q2收入业绩均继续承压，未见拐点。5）跨境电商关税影响逐渐深化，但品牌跨境依然表现亮眼。风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。【国泰海通家电 蔡雯娟】8月社零数据发布：2025年8月社零总额同比+3.4%，年累+4.6%；其中家电当月同比+14.3%，环比有所降速，年累计同比+28.4%。家电零售仍起到为整体社零托底作用，8月进入国补同比可比周期后，增速有所放缓。8月产业在线家用空调数据发布：2025年8月家空生产yoy+9%（排产预期+2%），内销+1%（-7%），出口-4%（-12%），整体表现好于7月底的排产预期。分企业来看，主要是龙头公司美的、格力以及海信，无论在生产还是内外销表现上好于排产指引。此外，在海外有空调产能布局的龙头，美的/海尔/格力8月在海外生产基地分别生产17/22/4万台，同比-33%/-2%/-3%；其他品牌8月在海外合计生产367万台，同比-24%。下滑原因主要在于海外渠道曾大规模提前备货，导致当前库存水平高企。渠道商为缓解库存压力，普遍放缓采购节奏、削减新订单，直接影响海外生产排产。Meta Connect大会发布多款智能眼镜：1）#MetaRay-Ban Display（Hypernova/Meta Celeste），其定位在于填补Orion和普通AI眼镜间空白的入门AR眼镜。核心卖点在于单目平视显示（HUD）和表面肌电（sEMG）腕带交互；2）第三代Ray-Ban Meta眼镜，定位为升级款AI拍摄太阳镜，较二代产品在摄像头/电池续航/音频系统升级；3）Oakley Vanguard，定位首款专业运动AI眼镜，功能主打运动相机；健身应用Garmin/Starva AI集成。多款智能眼镜新品推出，有望加速设备渗透。风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期【国泰海通轻工 刘佳昆】家具：乘国补东风，扭转颓势。压力客观存在，国补创造机遇，景气度边际走高。家具板块营收增速边际改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑。个护：景气度延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气度。企业更加注重产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合发展是趋势。谷子：短期业绩波动，前景广阔。短期收入受高基数影响，长期成长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快。出口链：业绩开始分化，海外布局提速。2024年四季度开始出口链业绩低基数效应开始走弱，公司内生增长的权重提高，我们预计这主要取决于下游行业需求景气度，以及公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表现。两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现。智能眼镜：大模型加持，产业趋势爆发。根据XR研究院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端零售量同比增长超过200%。各大厂商加速产品与AI模型的融合，目前一代产品均已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计在2025年陆续发售，产品力表现值得期待。造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新渠道建设不及预期。【国泰海通纺服 盛开】1、中国服装零售数据：8月我国服装鞋帽、针、纺织品零售额同比+3.1%（7 月+1.8%），增速环比扩大。2、美国服装零售数据：8月美国服装店零售额同比+8.3%（6/7 月分别+5.1%/+6.4%），连续三个月持续加速。3、瑞士腕表数据：8月全球瑞士钟表出口金额同比-16.5%，降幅环比扩大。其中，中国/美国/日本/欧洲/中国香港/新加坡同比-35.6%/-23.9%/-22.5%/-12.6%/-12.5%/-14.2%，环比变动-29.1/-68.9/-12.4/-9.8/-17.1/-29.0pct。风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】生猪养殖：猪价仍然面临着下行压力，产能去化是行业主题。猪价处于下行周期。一方面，去年以来能繁母猪有所扩张，从生产节奏上看，四季度以及明年供给仍将保持增加；另外一方面，生产效率的改善十分明显，一是来自于去年以来非瘟环境相对平稳带来的各类生产指标的改善，二是各企业换种等生产经营的改善。我们认为，行业将向产能去化的方向演绎。随着猪价跌破行业成本线，以及监管部门的引导，行业产能将逐步去化，这一点在今年年内就有望看到进展。历史上，生猪养殖板块股价表现最好的阶段就是产能去化的阶段，随着行业主题逐渐走向产能去化，股价有望迎来上涨。种植：关注粮价走势、蓝莓上市节奏。截至9月26日国内玉米现货价格达2365元/吨，周度上涨4.7元/吨；大豆价格达4061元/吨，周度上涨16.9元/吨。粮价上涨体现种植板块景气度提升，拉动上游优质优价种子需求。此外，云南基质设施蓝莓品种有望在10月开始上市，关注核心公司市场机会。风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。法律声明：本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰海通证券研究所食品饮料/美护研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰海通证券研究所正式发布的研究报告为准。本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰海通证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰海通证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰海通证券研究所保留追究一切法律责任的权利。国泰海通消费大组訾猛 食品饮料/美护行业首席分析师zimeng@gtht.com刘越男 社服/商贸行业首席分析师liuyuenan@gtht.com蔡雯娟 家电行业首席分析师caiwenjuan@gtht.com刘佳昆 轻工行业首席分析师liujiakun@gtht.com盛开 纺服行业首席分析师shengkai@gtht.com王艳君 农业行业联席首席分析师wangyanjun@gtht.com林逸丹农业行业联席首席分析师linyidan@gtht.com邱苗 消费行业分析师qiumiao@gtht.com","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}