金吾财讯 | 国信证券发研报指，哔哩哔哩(09626)1、25年上半年公司实现营业收入143.41亿元，同比增长22%；经营毛利同比增长68%至52.1亿元；归母净利润扭亏为盈、达到2.1亿元(上年同期亏损13.7亿元)；经调整净利润亦扭亏为盈、达到9.23亿元(24年同期为亏损7.27亿元)；实现经营现金流32.9亿元，同比持续改善(上年同期23.9亿元)；2、公司营收及现金流继续保持较高增速，净利润实现扭亏，商业化及盈利能力持续改善。该机构表示，广告保持高增速，《三谋》表现稳健。1)上半年广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20%；主要受益于效果类广告增长显著(同比增长超过30%)；在AI等新技术加持之下，广告业务有望保持较高增速；广告客户数目同比增长超过20%，排名前五的广告垂类分别是游戏、数码家电、网络服务、电商以及汽车；2)移动游戏受益于《三国：谋定天下》拉动，实现营业收入33.4亿元，同比增长68%；长青产品《命运-冠位指定》、《碧蓝航线》继续保持稳定；3)增值服务实现营收56.4亿元，同比增长10.8%，大会员、直播等业务增长稳健。该机构维持盈利预测，预计公司2025/26/27年营业收入分别为302/333/367亿元，同比增速12/10/10%；归母净利润分别为7.56/17.61/29.42亿元，同期EPS分别为1.77/4.12/6.89元，对应PE=90/38/23x；经调后净利润分别为20.81/30.86/42.69亿元，对应同期33/22/16xPE。公司社区及用户优势显著，且仍处于商业化的早期阶段，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，在政策环境趋稳以及商业化逐步推进、2025年转盈的背景下，当前市值及估值具备较好的向上弹性，该机构看好公司长期发展潜力，维持“优于大市”评级。