金吾财讯 | 招银国际研报指，JS环球生活(01691)25年上半年销售略低于预期、调整后净利润基本持平。JS环球25年上半年报告销售同比增4%，略低于彭博预期（25财年预期增速13%），调整后净利润同比降27%，符合盈警。收入缓慢主因九阳业务恢复迟缓、关联销售大幅下降；净利下降则来自九阳盈利下滑、采购服务收入减少、品牌与新品推广的营销费用提升以及股份激励计划公允价值损失。分业务看，第三方销售增速由24财年的13%升至25年上半年的18%，关联销售则从25年上半年降59%（24财年降55%）。该机构指，利润率层面，JS环球的毛利率有望持续改善。虽然25年下半年和26财年品牌推广费用预计增加，但预计整体毛利率改善将受益于：1)SharkNinja高毛利贡献提升，2)关联业务占比下降（毛利/净利率较低），3)人力、折旧及总部成本具规模效益，4)股权激励规模明年起可能下降等。该机构维持买入评级，目标价不变为2.44港元。25财年调整后归母净利润预测下调92%，反映上半年盈利下滑、九阳业务增长与弱于预期的品牌推广费，并引入26/27财年预测。新目标价按14倍26财年预测市盈率计算，较九阳（21.5倍）及SharkNinja（19.6倍）的平均折让32%，亦较A+H小家电平均折让8%。考虑公司24–27年三年销售年复合增长9%，净利润年复合增长157%，14倍预测市盈率相当合理，现价估值为11倍26财年。