金吾财讯 | 中金公司发研报指，今年年初以来，人民币兑美元累计升值1.7%，然而，人民币兑其他货币走势与美元不同，比如人民币年初以来兑欧元累计贬值8.9%。把人民币兑各个货币的汇率综合成一个指数，我们可以发现人民币兑一篮子货币自年初以来累计贬值了5.3%，4月以来累计贬值了2.9%。这说明两个结论，第一是年初以来人民币兑美元的升值更多由美元自身的因素驱动，美元自身问题促使资金从美国回到资金来源地，人民币兑美元汇率也受益于这一趋势，净结汇率有所上升。我们从包含经常账户和金融账户的全口径、以及仅包含出口商的窄口径两个口径测算，2020年以来，综合待结汇资金累计约6500亿美元，出口商待结汇资金预计约20000亿美元，均处于历史较高水平。2025年6月结汇率从年初的61.2%回升至62.3%，带动净结汇率-10%回升至-0.9%，结汇回升推升人民币升值。第二是汇率对出口仍起到支撑作用，对于出口来说，人民币一篮子汇率要比人民币兑美元汇率更加重要，兑一篮子汇率的变化在可以部分对冲关税变化的影响。年初到目前为止，人民币兑美元汇率走势或以“被动”为主，但接下来我们要关注中美关系以及国内经济与资产价格变化等因素的影响。在中国经济增速有底，资本市场信心改善的情况下，如果中美关系也有所缓和，短期内人民币兑美元汇率上行可能还将继续。