（来源：研报虎）

核心观点

　　主动偏股型基金：公募改革驱动下，重仓比例回升。截至25Q2，主动偏股型基金重仓A股银行49.17亿股，环比25Q1增持6.64亿股，重仓市值640.78亿元，环比增加135.08亿元，占基金重仓市值的比例环比提升1.14pct至4.90%。分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行重仓比例分别为0.77%、1.55%、2.27%和0.31%，环比分别-0.03pct、+0.41pct、+0.71pct、+0.04pct。

　　个股层面，低估值股份行、成长性较好的城商行获增配较多。截至25Q2，重仓比例前五位个股为招商（1.01%）、江苏（0.54%）、宁波（0.51%）、杭州（0.45%）、成都（0.41%）。结合持股比例和重仓比例的边际变化来看，Q2主动偏股型基金配置围绕两条主线，一是其传统上较为青睐的高成长性中小行，如杭州、南京、江苏、青岛、重庆、齐鲁；二是估值偏低、性价比较高的股份行，如民生、中信、浦发等。国有行和部分农商行被减持较多，或主要受到定增以及小微风险预期的压制。

　　被动型基金：宽基ETF资金流入+部分银行调入指数，重仓比例高位上行。截至25Q2，被动型基金重仓A股银行71.47亿股，环比增加16.23亿股，重仓市值1332.61亿元，环比增加288.32亿元，重仓市值比例环比提升2.02pct至11.15%。个股层面，除招商、兴业重仓比例保持前两位并获增持外，交行、中信、民生、江苏、苏州、渝农、沪农亦有较多资金流入，中行、青岛被减配较多。

　　北上资金：继续小幅增持银行股。截至25Q2，北上资金持股A股银行243.77亿股，环比增加5.86亿股，占流通A股比例环比小幅提升0.04pct至1.83%，国有行、股份行、城商行、农商行持股比例分别环比+0.01pct、+0.08pct、+0.16pct、-0.20pct。个股层面，兰州、成都、平安、建行、郑州、民生持股比例环比提升超0.5pct，部分农商行被减持较多。

　　南下资金：增持力度较大，青睐高股息标的。截至25Q2，南下资金持股H股中资行1259.62亿股，环比增加100.93亿股，占H股股本比例环比提升1.91pct至21.27%。个股层面，国股行以及基本面较好的股份行被增持幅度较大，高股息吸引力凸显。

投资建议与投资标的

　　外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续。公募改革导致的银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益。保险预定利率或于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益。预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解。

　　现阶段关注两条投资主线：1、为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，建议关注：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、渝农商行(601077，买入)；2、中小银行年初以来表现强势，后续我们依然看好，考虑到目前行业估值、股息、基本面等多重因素，建议关注：兴业银行(601166，未评级)、中信银行(601998，未评级)、南京银行(601009，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)。

风险提示

　　货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。

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