金吾财讯 | 国金证券发研报指，连连数字(02598)主要业务为数字支付，已在全球多个国家和地区获得65张支付牌照及相关资质。公司2024年实现收入13.15亿元，但受联营企业投资亏损拖累，公司归母净利润为负。收入结构方面，2024年全球支付、境内支付、增值服务占比分别为61%/26%/11%。该机构表示，公司主业：支付额高增，前瞻布局虚拟资产。受益于公司全球支付牌照布局深化以及支付额增长，2024年公司全球支付、境内支付收入分别同比增长23%/57%。服务费率方面，全球支付23-24费率为0.38%/0.29%，竞争加剧导致费率下降，但公司牌照优势也在强化，因此预计25-27年费率为0.28%/0.27%/0.26%；境内支付23-24费率为0.012%/0.011%，因费率本就较低且这两年变动不大，预计25-27年费率稳定在0.011%。在公司的牌照资源、科技投入、广泛的合作网络等核心优势驱动下，预计25-27年公司全球支付、境内支付、增值服务业务的同比增速分别为30%/25%/20%、30%/25%/20%、15%/10%/10%。此外，附属公司DFX Labs已获得虚拟资产交易平台牌照，附属公司连连国际与入选首批沙盒测试的圆币科技开展合作，布局稳定币领域有望为公司打开支付业务的长期想象空间。

该机构预计25-27年公司营收为17/21/25亿元，同比增长28%/23%/19%；归母净利润17/-0.4/0.6亿元，同比增长1101%/-102%/250%，25年利润大幅增长主要是因为公司出售连通公司股权至17.63%，产生的一次性收益会记在25年；SPS为1.58/1.95/2.33元。考虑到公司尚未稳定盈利，采用PS法进行估值，25E可比公司平均PS为9.6倍，给予公司25年9xPS，对应目标价15.28港元(汇率0.93)，首次覆盖给予“买入”评级。