本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透佛罗里达州奥兰多7月23日 - 债市义勇军(bond vigilantes)也不过如此。

尽管人们担心通胀、关税、美联储独立性，以及华盛顿不断膨胀的债务负担会推高美债收益率，但美国债券市场最近却异常平静。如何解释这种韧性？

当然，上述担忧有效，因为其中任何一个都可能最终给这个全球最大、最重要的市场投下长长的阴影。但近期似乎不会出现这种情况。所谓的 "债市义勇军"--那些决心通过推高借款成本来使挥霍无度的政府收敛的投资者--也许曾在今年早些时候推动债券价格走低，但现在他们已经退居次席。

周二，10 年期美国公债收益率收于 4.34%。这低于年初至今的平均水平 4.40%，比一年期和两年期平均水平高出不到 10 个基点。

也许更令人吃惊的是，隐含的美债市场波动率正徘徊在三年半以来的最低水平，这进一步证明投资者对借贷成本即将飙升并不担心。

图：美国10年期公债收益率

图：美国公债隐含波动率处于2022年1月以来最低水准

**海外需求**

一个显而易见的解释是，对公债的需求已经回升，丰厚的回报率吸引投资者重返市场。对经济放缓的担忧，以及利率会因此而下降，很可能为这一趋势火上浇油。

根据最新公布的美国财政部国际资本流动数据，许多需求可能来自海外。数据显示，5 月分外国官方和民间部门净买入1,463 亿美元的美国政府债券（未经估值调整）。这是有史以来第二高的月度总额。如果将公司债券、机构债券和股票计算在内，5 月分外国投资者购买美国证券的总额为纪录最高。

其中，民间投资者约占80%。几年前，他们持有的美国公债开始超过官方持有量，而且这一趋势似乎正在加速。他们现在持有超过 5 万亿美元，而官方部门持有 4 万亿美元。

图：外国民间部门购买美国公债情况

图：外国民间部门购买美国证券情况

**冬眠的空头**

收益率曲线后端能否保持韧性，部分取决于美国经济的走势。但有一些外生因素可能会促进未来的需求，包括美国银行系统潜在的监管变化和稳定币的加速采用。

图：外国持有美国公债情况--民间与官方

尽管如此，仍有很多债市空头有充分的理由看跌，尤其是今年年底前预计将有1万亿美元的新债发行。

但今年上半年的市场走势表明--尽管关税、地缘政治、赤字和美联储等不确定性加剧--债券市场的抛售不会持续太久。

部分原因是缺乏真正的替代品。接近 30 万亿美元的美国公债市场比中国、日本、法国、英国和意大利政府债券市场的总和还要大，是德国公债市场的十倍以上。

潜在的需求比债市义勇军所预期的还要强劲。(完)

(编审 张涛)

((tao.zhang@thomsonreuters.com; 86-10-56692071))