本文作者Manishi Raychaudhuri为Emmer Capital Partners Ltd.创始人兼首席执行官，曾任法银巴黎证券亚太股票研究部主管，以下内容仅代表其个人观点

路透香港7月24日 - 中国内地投资者对香港的投资激增，增加了市场的流动性和深度，也巩固了香港作为中国对外门户的地位。短期的不利因素可能会减缓资本涌入的速度，但随着时间的推移，市场创新和投资多元化的推进可能会加快这一趋势。

香港、上海和深圳证券交易所于2014年11月推出的"股票互联互通"机制，让中国内地投资者也有机会买卖在香港上市的特定股票(即所谓的"南向港股通")。2017 年至 2023 年期间，"互联互通 "机制扩大为包括债券、ETF和利率互换。

2015年是该机制运行的第一个完整年度，此后内地资金籍由南向通进行的交易以32%的复合年增长率增加，令人印象深刻。事实上，根据香港交易所（HKE）的数据，南向通交易在港股日均成交额中所占比重从2015年的1.6%提高到2024年的18%。

图：南向通交易平均每日成交金额大幅飙升

**繁荣的原因**

自南向通机制开始实施以来，内地投资者通过该渠道的买入金额一直超过卖出，因此每年都呈现对港股的资金净流入。在 2023 年之前，南向资金的流入总体健康，只是偶有波动，但之后则出现急剧上升。2024 年的净流入较上年翻了一倍多，而 2025 年前六个月就已追平去年全年。

图：籍由南向通资金净流入(百万港元)

香港上市公司如此受青睐的原因何在？投资地域多元化显然是一个很强的动机，因为中国大陆投资者持有海外资产的渠道有限。

投资者可能还希望增持在国内市场代表性不足的关键行业，如科技股或保险股。例如，中国领先的互联网平台腾讯和阿里巴巴，保险市场领导者友邦保险以及全球性银行汇丰控股都没有在内地上市。

然而，随着许多受内地投资者欢迎的股票同时在国内和香港上市，人们不禁要问：为什么越来越多的资金涌入香港？答案可能只是价格。

这些两地上市的股票中，许多作为港股的估值比在上海或深圳便宜得多。恒生AH股溢价指数跟踪的"A股"平均溢价率在"港股通"机制启动前仅有3.2%。

之后这个数字很快跃升至34.1%，因国际资金通过"北向通"流入中国内地股市，推升了估值。虽然最近溢价有所下降，但仍处于高位。

图：股票通机制开始推出后，A股溢价跳升

**对香港的影响**

大量资金涌入增加了香港股票市场的流动性和深度，对于寻求新上市的本地公司和希望增发的内地中国公司变得越来越有吸引力。

图：香港近年IPO交易额

事实上在 2025 年上半年，香港已成为全球最大的 IPO 市场，发行规模高达140 亿美元，轻松超过纳斯达克，后者以略高于 90 亿美元的规模位居第二。

与此同时，正如香港交易所所说，"股票通"还加强了香港作为离岸人民币中心的地位，同时推动跨境监管合作，包括定期会议和意见交流。

**热点快速切换**

另一方面，内地资金大量涌入可能加剧了香港市场的波动，特别是考虑到大陆投资者的交易风格历来都是在板块或题材之间迅速切换。

例如，在整个 2024 年和 2025 年初，内地投资者大力追捧互联网平台阿里巴巴和腾讯，以及科技巨头小米，但在今年 5 月和 6 月却大量抛售。

图：通过南向通累计买入三大科技股的规模(百万港元)

此外，内地投资者的一些共同偏好，例如对高息股的青睐，也可能开始影响港股的相对表现。中海油、建设银行和中国移动的特点都是低增长但高派息，根据每月的 "十大热门股 "榜单，它们今年仍然是南下投资者的宠儿。

图：通过南向通累计买入中海油、建行和中移动的规模(百万美元)

**短期不利因素**

什么因素会破坏这种繁荣？人民币可能贬值，这或许是一个不利因素，以港元计价的港股对内地人来说会更贵。

此外，内地市场表现改善也会阻碍中国投资者向海外分散投资。2025 年迄今为止，港股恒生指数上涨23.8%，沪综指 5.5% 的涨幅显得相形见绌。回报前景如果发生逆转，显然会扭转资金流动的方向。

最后，中美地缘政治紧张局势是一个长期存在的问题。香港允许资金自由进出，没有太多限制，因此也将面临此类政治冲突带来的风险。如果出现不利政治后果，可能促使中国投资者更倾向于将资金留在境内。

然而，这些潜在的不利因素可能多为短期现象，最终的长期发展方向是明确的。

中国大陆储蓄是一个巨大的资金池，其中大部分资金尚未得到利用。根据中国人民银行报告，截至 2025 年 6 月底，存款总额为 320 万亿元人民币（44 万亿美元）。

而 2025 年 3 月的海外证券投资总金额仅为 1.58 万亿美元，不到内地家庭存款的4%。

因此，中国大陆投资者进一步多元化投资的需求仍然很大，意味着资金涌入香港市场的热潮可能才刚刚开始。(完)

(编审 郑茵)

((yin.zheng@thomsonreuters.com; 010-56692086;))