（转自：研报虎）

　　事件：公司2025年7月13日公告经财务部门初步测算，预计2025年半年度实现归母净利润约232亿元，同比增加约54%。其中，2025Q2预计实现归母净利润约130亿元，与2025Q1的102亿元相比，环比增加约27%。预计2025年半年度归母扣非净利润约215亿元，同比增加约61亿元，同比增加约40%。

点评：

　　业绩：铜金量价齐升。(1)价：2025H1伦敦金现货均价3090美元/盎司，同比+39.5%；LME铜均价9445.5美元/吨，同比+2.5%；2025Q2伦敦金现货均价3300美元/盎司，环比+14.6%；LME铜9471美元/吨，环比+0.5%。(2)量：2025年上半年矿产铜57万吨，同比+10%；矿产金41吨，同比+17%；矿产锌(铅)20万吨，同比-9%；矿产银223吨，同比+6%；碳酸锂当量7315吨，同比+2961%。

　　业务：拟分拆境外黄金资产港股上市。公司董事会于2025年5月26日审议决定，拟将位于南美、中亚、非洲和大洋洲的八座世界级大型黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，分拆子公司紫金黄金国际有限公司至香港联交所上市。

　　黄金：拟收购哈萨克RG金矿，提高公司“含金量”。2025年6月29日公司公告紫金黄金国际拟通过金哈矿业收购Cantech持有的RGG和RGP100%权益，获得哈萨克斯坦RG金矿项目100%权益；收购对价暂定为12亿美元。RGG和RGP模拟财务报告显示2024年销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元。2022-2024年项目产金量为2、5.9和6.0吨。2024年项目矿山现金成本为796美元/盎司(不含堆浸)。项目剩余服务年限16年(2025年至2040年)，年均产金约5.5吨。公司技术团队预计项目采选规模可进一步优化提高。

　　行业：看好2025年金、铜价格继续上行。(1)金：预计2025年央行持续增持黄金以对冲美元信用风险以及贸易摩擦、地缘政治等不确定性风险；美国仍处降息周期，ETF投资需求回归，继续看好金价上行。(2)铜：短期铜价或受制于贸易冲突和铜关税扰动，但2025年铜行业供需紧平衡格局仍在，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。

　　盈利预测、估值与评级：由于金价持续上行，我们上调公司业绩，以国内金价755/770/780元/g为假设，预计2025/2026/2027年归母净利润为470.6、546.5、622.1亿元(较前次预测上调10.4%、7.7%、6.5%)，同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持对公司“增持”评级。

　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

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