随着澳洲储备银行预计将在下周二迎来今年第三次降息，那些收益率高达10%的信贷产品，将对许多投资者愈发具有吸引力。

毕竟，寻求收益的投资者选择正变得越来越少。定期存款的回报持续下滑，澳洲两年期国债收益率在一年内已下降100个基点至3.18%，标普/澳证200指数的股息收益率也接近历史低点，仅为3.4%。

因此，市场对一类新的高收益资产格外关注——在澳交所（ASX）可以买卖的私募信贷产品，包括由Metrics、KKR、Perpetual、LaTrobe 和 VanEck 等机构发行的上市投资公司（LIC）或ETF。

这些产品易于买卖（比定存更具流动性），收入支付频率高（适合退休者补充固定收入），而最关键的是：在降息环境中，它们通常提供超过7%的年化利率（远高于银行存款）。

此外，这也是普通投资者进入“私募信贷”这一曾被家族办公室和养老金主导、备受追捧的资产类别的少数途径之一。

什么是私募信贷？

私募信贷指的是由非银行机构向企业提供的贷款，这些债务不会在公开市场上交易。贷款方通常是资产管理公司，负责撮合投资人和借款企业之间的交易。投资者通过收取利息获得收益。

私募信贷融资形式多样：从一个贷款人参与的“单边贷款”到多个贷款方联合的“银团贷款”都有。这种信贷方式与银行或政府通过债券提供的融资有明显不同。

最大区别在于监管层面。由于监管更少，风险也更高。澳洲证券与投资委员会（ASIC）已就该行业透明度问题提出担忧。

这是否构成问题，取决于每位投资者自己的判断。在过去一年中，媒体对私募信贷这个“当红资产”进行了广泛报道——既有支持者的力荐，也有风险爆雷的案例。

“国际银行在报告其信贷头寸方面通常更为严格”，Carrara Capital信贷基金经理Brendan Scarf表示。他曾在麦格理和德意志银行管理超过60亿澳元的结构性信贷和套利业务。

Scarf表示，他判断信贷质量时会使用会计师评估投资“可估值性”的三级分类系统。我们稍后会详细解释。

那么普通投资者和自管养老金（SMSF）是否适合通过ASX参与私募信贷热潮呢？

什么是私募信贷上市投资公司（LIC）？

简单说，这类LIC就是封闭式的资金池，投资非银行贷款资产，并像普通股票一样在ASX交易。

它们通常持有“结构性信贷”资产——将原本无法直接投资的资产（如住房抵押贷款）打包成可评级的证券，类似银行通过房贷获得融资的方式。

这些产品确实存在风险。美国次贷危机就是由这类资产引发的。金融危机后，很多银行收紧了贷款标准，也为像Apollo Global这类机构提供了市场机会。

澳洲的LIC也可能投资“混合证券”——即债转股工具。它们在其他国家被称为可转换债券。这些产品同样具有高风险。

例如，在瑞信（Credit Suisse）重组并被瑞银收购前，其170亿澳元的混合债券最终一文不值。此类风险促使ASIC在去年叫停银行再发行新混合债。

10只值得关注的LIC产品

LIC的投资标的还包括贷款、信托、票据、开发贷款、银行授信，甚至是股权，具体取决于设立时的投资授权。

这些LIC中，有些规模巨大。例如，Metrics Master Income Trust市值为24亿澳元，Gryphon Capital Income Trust超过10亿澳元。而一些小型LIC如Dominion Income Trust 1市值仅约3.5亿澳元。

其余值得关注的包括：

• Metrics Income Opportunities Trust
• KKR Credit Income Fund
• MA Credit Income Fund
• Qualitas Real Estate Income Fund
• Perpetual Credit Income Trust
• La Trobe Private Credit Fund

此外，还有VanEck推出的一只ETF，投资于全球25家大型美国私募信贷基金——我们也将其纳入此榜单。

值得一提的是，还有许多信用类ETF在ASX交易，但它们多数投资于公开市场的债券，不在本文讨论范围内。

如何评估私募信贷的价值？

评估是否投资LIC的关键在于判断其底层资产的信用质量。

然而，这并非易事。部分LIC披露的信息极其有限，而私募信贷本身就较为“隐秘”。

例如，Metrics Income Opportunities Trust不会单独列出最大贷款对象的名称，其投资授权还允许投资私募股权。其母公司甚至还收购了悉尼的Rockpool餐厅集团，明显对股权投资兴趣浓厚。

一些LIC虽披露借款方名称，但不说明在违约时他们在偿还顺序中处于什么位置。

Scarf表示，“除审计外几乎没有第三方监督。这就是区别所在，很多私募信贷管理人缺乏清晰的资产隔离机制。”

会计师常用的三种资产分级：

1. 一级资产（Level 1）：可公开观测市场价格，如政府债、ASX上市资产、黄金、外汇等。
2. 二级资产（Level 2）：无公开报价，但有买卖报价，例如利率互换、部分债券。
3. 三级资产（Level 3）：最难估值，通常是借贷双方之间的私下贷款，流动性最差。银行一般会将双边贷款归为三级资产。

若一个LIC的三级资产占比高，则可能存在估值不透明问题。

高收益，是否虚高？

另一个考量是“实际回报”——如果一项高息投资在资本价格下跌时卖出，可能收益为负。

LIC的交易价格每天波动，直接影响其收益率。

例如，Gryphon Capital Income Trust目标是RBA现金利率加3.5%。当前现金利率为3.85%，加起来是年化7.35%。

但截至6月30日，该基金股价为2.035澳元，实际年化收益率为8.05%。而在4月，其股价曾跌至1.95澳元，去年12月最高达2.075澳元。

Metrics Income Opportunities Trust则在6月30日年化收益近10%，但其股价为1.99澳元，一年前是2.18澳元，下跌了8.7%。算上跌价，实际总回报仅为1.3%左右。

此外，该基金目前按自报净值7180万澳元计算，市场交易折价达6.3%。

你该投资LIC吗？

Scarf认为，如果基金经理足够透明，他愿意投自己的钱。“关键在于管理人及其披露程度。”

他补充说，Carrara使用全球最大私募估值机构SS&C进行第三方估值，“若某资产停止支付利息，我们就必须调低其估值。”

但他指出，大多数私募信贷基金并无此义务。

尽管这些产品的风险回报可能适合散户，“它们结构复杂，可能并不适合所有散户投资者”。

投资前要问自己的四个问题

La Trobe Financial首席执行官Chris Andrews建议投资者在投资前问自己以下四个关键问题：

1. 你的管理人是否具备跨经济周期操作信贷市场的经验？
2. 他们是否完全披露投资组合的底层资产、估值方法及应对违约的机制？
3. 这些资产是否与你的风险/回报预期一致，管理人是否过度冒险以获取高回报？
4. 你是否了解基金的流动性结构，即何时能提取资金？