金吾财讯 | 申万宏源发研报指，美图公司(01357)是国内影像工具领军，穿越周期。公司2023年后基本面发生实质性变化：1）管理层更换，业务聚焦。2）GenAI提升公司产品力。该机构指，美图toC核心产品为美图秀秀和美颜相机。拍摄美化满足悦己、社交需求；从用户画像看，女性，90后、00后是主要用户，代际迁移是拍摄美化行业付费率提升的重要驱动。该机构判断国内toC长期付费率至少还有一倍提升空间。美图核心toB核心产品为美图设计室、开拍，均使用AI操作代替传统棚拍，帮助电商商家有效降本。美图生产力工具有望加速向淘天、Lazada等阿里系国内海外电商平台的中小电商客户渗透。 该机构续指，美图24H2以来加大投入，已经在海外多地设立办公室并招聘海外工作人员，并将业务骨干投向海外市场拓展业务。“AI发型”、“AI换装”等爆款AI功能发布推动美图海外MAU重回增长通道。美图toC产品海外出圈实际上是技术积累进步+文化相似性共振+本地化运营的结果，BeautyCam（美颜相机海外版），Meitu（美图秀秀海外版）在海外均起量。toB海外产品也已上线，是中长期期权。 该机构预计公司2025-2027年调整后归母净利润为8.51/11.63/15.09亿元，同比增长45%/37%/30%。给予25年目标PE50x（可比公司虹软科技、金山办公、Adobe25年平均PE为53x），对应目标市值466亿港元，较2025年6月19日收盘有33%上涨空间，首次覆盖给予买入评级。