（转自：中时财经）

作者：沈   阳

编辑：张丽敏

制图：乔寒云

6月17日，曹操出行在港交所发布公告，正式启动招股。公告显示，曹操出行计划全球发售4417.86万股股份，其中，中国香港发售股份为441.79万股，国际发售股份为3976.07万股，每股发售价为41.94港元。

此前，曹操出行曾于2024年4月、2024年10月、2025年4月30日三次向港交所递表，6月10日，曹操出行通过港交所上市聆讯。

其公告称，曹操出行计划于6月25日在港交所主板挂牌上市，股份代号为02643。华泰国际、农银国际及广发证券（香港）为此次上市的联席保荐人。

01 曹操出行已连亏四年

曹操出行招股书显示，其收入组成为出行服务、车辆租赁、车辆销售以及其他服务。2022年至2024年，曹操出行的营收分别为76.31亿元、106.68亿元和146.57亿元。

而其收入主要来自出行服务，尤其是网约车。2022年、2023年以及2024年出行服务的收入分别为74.67亿元、103亿元和135.67亿元，近三年的营收占比分别为97.9%、96.6%及92.6%。

不过，曹操出行已经连续四年处于亏损状态，2022年至2024年，其净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元；2021年，其净亏损为30.07亿元，近四年累计亏损超82亿元。

中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向中国经济时报·中时财经分析了曹操出行亏损的原因：“一是高运营成本，曹操出行采用B2C模式，车辆购置、维护以及司机收入及补贴等成本较高，极大地压缩了利润空间。此外，网约车市场竞争激烈，滴滴出行等竞争对手占据较大市场份额，曹操出行为了争夺市场份额，需要不断投入资金进行市场拓展和用户补贴，增加了营销成本。”

招股书显示，曹操出行的销售成本由2022年的80亿元增加26.1%至2023年的101亿元，主要是由于出行服务的司机收入及补贴由2022年的63亿元增加29.6%至2023年的81亿元；2024年的销售成本又进一步增加至135亿元，同比增加33.7%，解释原因还是在司机收入及补贴增加了32.1%至107亿元。

对此，知名经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林分析称，当前，网约车的市场份额开始稳定，强者恒强，以滴滴为主的网约车格局已经形成，曹操出行没有在规模上挑战头部网约车平台的能力，在差异化上又没有突破，突破困境有难度。

据弗若斯特沙利文的数据，按2024年GTV计算，曹操出行是网约车市场的第二大参与者，市场占有率为5.4%。不过，滴滴的市场占有率已经达到了70.4%，是曹操出行的13倍。

02 订单高度依赖聚众平台？

2022年至2024年，曹操出行的订单量分别为3.83亿单、4.48亿单、5.98亿单，平均客单价分别为23.2元、27.3元、28.3元。

值得注意的是，在过去三年间，曹操出行来自聚合平台的订单量占比分别达到了51.4%、74.1%及85.7%。来自聚合平台的订单分别占其GTV的49.9%、73.2%及85.4%。以2024年为例，与曹操出行合作的三大聚合平台分别贡献了其GTV的42.5%、11.8%及10.4%。

根据聚合平台促成用户流量的合作模式来说，曹操出行要向其支付佣金，2022年、2023年及2024年，曹操出行向聚合平台支付的佣金分别占该等平台所促成的GTV的7.3%、7.5%及7.2%。

目前来说，聚合平台包括了地图导航类应用程序以及本地生活服务类应用程序，如高德、美团、腾讯出行及百度地图等，将用户流量整合及引导至出行服务提供商。当前，这些聚合平台在引导用户流量方面发挥着举足轻重的作用，相关数据显示，2024年，网约车行业总订单的31.0%促成自聚合平台。

只是，曹操出行2024年来自聚合平台的订单量占比已经达到了85.7%，显然已经远高于行业水平，华西证券研报也指出，曹操出行面临高度依赖聚合平台的风险。

宋向清分析称，这一现状可能会使曹操出行的议价能力受限，从而引发经营和盈利风险。若聚合平台收取更高佣金，将不可避免地影响其经营布局，进一步压缩其利润空间。此外，若与聚合平台的合作关系发生变动或中断，曹操出行可服务的订单数量可能会大幅减少，导致业务规模萎缩，影响其营收和市场份额，进而对公司的经营产生重大冲击。

就聚合平台的订单占比问题，中国经济时报·中时财经联系了曹操出行方面，对方表示暂不方便接受采访。

03 押注自动驾驶寻增长？

据弗若斯特沙利文、中国交通运输部及中国汽车工业协会数据，中国的出行市场规模从2022年增长8.9%至2023年的7.5万亿元，2024年增长至8.0万亿元。预计中国的出行市场将由2025年的8.6万亿元增加至2029年的10.6万亿元，复合年增长率为5.4%。

可以说，网约车行业开始步入成熟阶段，市场关键竞争点逐渐从增量竞争转移到存量竞争。并且，自去年以来，全国多地发布网约车行业风险预警称，网约车市场运力趋于饱和，部分网约车平台因订单少导致车辆闲置，公开提醒从业者慎入该领域。

面对当前的市场竞争环境，盘和林建议称，曹操出行还是要打出差异化，比如跨城顺风车、无人驾驶出租车等。

“曹操出行未来要实现增长，可选择的途径首要就是强化技术创新驱动，持续投入研发，提升平台的智能化水平和运营效率，如优化智能调度系统、开发自动驾驶技术等，以技术优势提升竞争力，推动业务增长。”宋向清谈道。

实际上，在招股书中，曹操出行也表示，长远而言，自动驾驶预期将推动中国共享出行市场的结构化转型。为实现业务增长，曹操出行也在投资自动驾驶技术以把握未来市场机遇。此次全球发售所得款项净额约17.0%（或约292.1百万港元）将在未来三年内用于提升技术及投资自动驾驶。

当前，共享出行行业政策监管愈发严格，市场竞争也尤为激烈，宋向清建议称，曹操出行首先要加强司机管理、车辆管理和服务质量监控，确保平台运营的合法合规性。在这一基础上提升服务质量和用户体验，以服务赢得口碑和市场份额。

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