(转自:研报虎)
核心观点
符合预期,持续正向增长。2024年,公司实现营收240.6亿元(同比+6.5%),系公司老店同比内生增长,及公司新开门店、同行业并购以及加盟配送业务持续拓展所致;归母净利润15.3亿元(同比+8.3%)。2025Q1,公司实现营收60.1亿元(同比+0.6%),归母净利润4.5亿元(同比+10.5%)。从盈利能力看,2024年、2025Q1公司毛利率分别为40.12%和39.64%,稍有波动,而净利率分别为6.87%和8.21%,小幅提高,主要系公司积极进行降本增效,销售费用率有所下降所致。
门店网络进一步优化,零售业务表现稳健。2024年,公司全年新增门店2512家:自建1305家,并购381家,加盟826家,关闭1078家。25Q1,公司新增门店94家:自建门店26家,加盟店68家,关闭门店84家。截至25Q1,公司门店总数14694家(含加盟店3880家)。分业务来看,24年公司零售业务实现营收211.9亿元(同比+5.0%,占比88.1%),毛利率为41.39%(同比+1.8pct),系中西成药毛利率有所提升所致;加盟及分销业务实现营收21.1亿元(同比+11.3%,占比为8.8%),毛利率为7.88%(同比-1.5pct)。
医药新零售体系高效运行,全渠道积极承接处方外流。2024年,线上业务全年实现收入21.27亿元(含税),其中O2O贡献17.21亿元,B2C贡献4.06亿元。同时,公司积极探索全渠道承接医院处方外流的新模式。在线下,以院边店为依托,以患者为中心,积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房,提高处方药和新特药可及性。在线上,公司升级电子处方流转业务,重点构建服务医保及商保患者的医患药险闭环服务体系,目前已对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家,直接或者间接对接医院100余家,互联网医院50余家。
盈利预测与投资建议
根据2024年报及2025年一季报,我们下调收入预测,上调毛利率、销售费用率、管理费用率预测,调整25-27年归母净利润预测分别为17.48/20.49/22.97(原预测25-26年为19.19/22.63)亿元,根据可比公司给予25年22倍PE,对应的目标价为31.68元,维持“买入”评级。
风险提示
“四同”和医保支付强监管等政策风险;门店扩张不及预期、商誉占比过高风险;市场竞争加剧风险等。
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