金吾财讯 | 国证国际发研报指,滔搏(06110)FY25收入同比下滑6.6%至270.1亿元,主要是由于线下消费疲软、客流减少;归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元,利润下滑大于收入,主要是由于线下固定费用高,导致经营负杠杆,尽管线上录得正增长,仍无法抵消线下经营的负面影响。分不同品牌来看,主力品牌(Nike、Adidas)收入同比下滑6.1%至233.1亿元,其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0亿元。毛利率方面,由于库存加速出清、折扣力度加大,公司毛利率同比下滑3.4pp至38.4%。但公司的现金流丰厚,通过有效的营运资金管理,在利润下滑的背景下仍实现经营性现金流同比增长20%,达到38亿元。同时,公司宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股,全年派息率135%,体现了公司对于股东回报的重视。该机构表示,门店方面,直营门店数量同比减少 18.3%至5020家,毛销售面积同比减少12.4%,店铺数量下降幅度大于面积的下降,表明公司的门店结构仍在持续优化。公司在门店开设和选址上实行更严格和谨慎的标准,对运营效率更为重视。未来公司将持续加强单店经营能力,预计新开门店将聚焦主力品牌和专业垂类品牌。此外,公司和高端跑步品牌SOAR Running进行合作,全面负责品牌在中国市场的发展,并持续深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作,通过布局户外赛道打造多元化品牌矩阵。该机构续指,除了主力品牌外,公司也在持续拓展其他国际和国内运动品牌的合作。相信随着零售消费环境的转好,运动消费热情也将逐步回升,带动公司业绩回升。近年来,公司也坚持高派息政策,给股东带来更高回报。综合考虑,该机构预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元,给予2026/02财年16倍PE,目标价3.6港元,维持“买入”评级。
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