金吾财讯 | 华创证券发研报指，阿里影业(01060)25FY实现收入67亿，YOY+33%；经营利润6.5亿，YOY+109%；经调整EBITA8.1亿，YOY+61%；归属于本公司所有者利润3.6亿，YOY+28%，其中公司计提长投项目减值4.3亿。该行表示，拆分看：电影预期内承压、大麦&IP高增。1)电影科技及投资制作宣发平台：实现收入27.1亿，YOY-10%；分部业绩0.7亿，YOY-91%，主要系大盘承压+部分出品&宣发单片拖累(《封神2》)；2)大麦：实现收入20.6亿，YOY+236%；分部业绩12.3亿，YOY+339%。高增主要系大盘高景气度(大型演唱会票房YOY+78%)+FY25报表首次全额完整计入大麦业绩。此外，本财年大麦积极拓展内容板块，参与超120个项目投资制作(包括阿那亚虾米音乐节、莫文蔚/王源演唱会等)，预计增长较快；3)IP衍生业务：实现收入14.3亿，YOY+73%；分部业绩3.8亿，YOY+75%，业绩增速超预期。在IP衍生品行业高景气背景下，阿里鱼围绕IP授权、运营与商业化开发，沉淀了全链路服务模式，收入同比增长超90%；锦鲤拿趣则将潮玩IP与影剧综结合打造原创产品；4)剧集制作：实现收入5亿，YOY-16%；分部业绩0.25亿，YOY+76%，主要系财报期间确收项目波动。该行续指，主业逻辑未变、电影拐点、看好大麦&IP衍生加速成长。1)电影：25年修复确定性较强，淘票票市占率稳定，储备《抓特务》《东极岛》《无名之辈2》等头部单片待释放，有望贡献增量弹性。2)现场演出：持续增长，加速向上游去。预计25年现场演出大盘仍能保持增长，大麦一级市场演出票务市占率领先，持续受益增长；此外，内容布局加速，大麦有用户大数据优势，看好后续空间。3)IP衍生：行业高景气有望持续，阿里鱼布局渠道建设及孵化C端品牌。阿里鱼自16年来积累了包括三丽鸥、宝可梦、环球、吉伊卡哇等在内的数百个优质IP，将在未来继续加大以电商为主的渠道建设，通过类目运营把握货物品类趋势，并孵化C端品牌，看好阿里鱼渠道建设带动收入放量，及C端品牌孵化进展。该行看好公司电影业务修复，大麦及IP业务未来成长性，由于公司业务进展快于预期，该行小幅上调预测，预计FY26-28财年营业总收入分别为80.14/90.87/105.59亿元(原预测FY26-27财年收入为79.40/91.62亿元)，同比增长+20%/13%/16%；归母净利润分别为8.79/10.36/11.87亿元(原预测FY26-27财年归母净利润为8.66/10.41亿元)，同比增长+142%/18%/15%。采用SOTP估值法进行分析，合计对应FY2026目标市值329亿港元，对应目标价1.1HKD，维持“强推”评级。