Michael Hartnett 最近的预测“逢消息买入、逢事实卖出”目前为止已经得到验证：这位美银美林的首席投资官上周五预测，一旦有协议轮廓出现，股市将大涨，而标准普尔指数自上周五收盘以来已飙升了5%。

当然，一旦协议细节公布，涨幅可能会回吐，但眼下市场情绪处于极度亢奋状态。

尽管市场随着每一条关税新闻上下震荡，或者说最近几天直接“无视波动一路上涨”，Hartnett 早已将目光投向下一个重大趋势。此前他对2025年的“大押注”是BIG（债券、国际市场、黄金），这一策略已被验证成功，现在他在观察2025年表现最好的与最差的资产：

年初至今表现最差的资产：原油（-12%）

表现最佳的资产：黄金（+21%）

表现最强的货币：俄罗斯卢布（+41%）

表现最好的股市：波兰（+28%）

特拉维夫和德黑兰股市也纷纷创下历史新高……

Hartnett 由此得出结论：重大地缘政治 = 大波动 = “和平交易”在2025年跑赢“战争交易”（后文将有更多内容）。希望这种情况能持续，尽管我们并不指望世界和平会在短期内突然降临。

在此期间，Hartnett 建议投资者密切关注三个关键指标：

30年期美债收益率：5%

美元DXY指数：100

SOX半导体指数：5000

目前，尽管收益率再度飙升（不同于一个月前基差交易频频爆仓的局面），股票依然表现平稳。但 Hartnett 警告称，如果特朗普在长期国债市场失利，可能再次引发“收益率上升、美元下跌”的组合，从而引发新一轮股市抛售。不过好消息是，美银美林 认为 30年期收益率目前会守在5%之下（如果失守，那就赶快跑）。与此同时，Hartnett 也指出，长久期生物科技板块（XBI）与高风险偏好的经纪商指数（XBD）相比，目前比值已跌至自2007年10月以来最低水平，显示市场“Anything But Bonds”（除了债券什么都行）的共识依旧根深蒂固。

除了地缘政治，Hartnett 对长期投资策略的判断也基于所谓的“最大图景”。在他最新一期的《Flow Show》报告中，他指出下一轮牛市将建立在三大支柱之上：

美元走弱

美债收益率见顶

中国经济复苏

在这种环境下，最受益的将是新兴市场股票（过去一个月EM（除中国）指数已上涨20%，并有望突破20年整理区间）。

接着看最新的资金流动情况：过去一周最显著的特点是，自“解放日”抛售以来，美股迎来首次资金净流入，金额高达198亿美元。其他要点包括：股票流入252亿美元，债券131亿美元，加密货币9亿美元，黄金净流出4亿美元，现金净流出175亿美元。

Hartnett 总结了年初至今的资金流动趋势：

黄金有望创下年度流入记录（850亿美元）；

美股有望录得年度资金流入4160亿美元，为历史第二高；

美大型股有望创下5210亿美元的流入纪录；

美小盘股则可能录得680亿美元的年度净流出；

欧洲股市有望吸引1100亿美元资金流入，为2015年以来最高；

房地产则面临创纪录的250亿美元资金流出。

再来看 美银美林 的专属指标——Bull & Bear 指数。我们在上周提到，“市场情绪即将从空转多，接近临界点”，届时可能是该离场的时候。然而这种情况尚未发生。Hartnett 本周写道，该指标仍维持在3.6，因为新兴市场持续流出以及部分对冲基金加码对强势美元的防护，对冲了全球股市广度和信贷技术面的大幅改善。

不过 美银美林 的一条逆势交易法则已经逼近红线：根据 美银美林 的全球广度规则，当 MSCI 全球指数中超过88%的成分股同时高于50日与200日均线时，表明市场极度超买，应该卖出。目前已有84%的指数高于这两条均线，说明全球股市非常接近“超买区”，这是一个“逢高做空”的警示信号。值得注意的是，4月7日时仅有76%的指数高于双均线。

在分析完技术面后，Hartnett 将视角转向上周最重要的事件，这次并非关税或贸易战，而是特朗普的“Big Beautiful Bill”被众议院强硬派共和党人阻挡，意味着要想通过法案还需作出更多财政让步。

为什么这很重要？在 Hartnett 的“政策数学”分析中，他指出：“2024年，货币与财政政策刺激力度全球最强的是美国；但到了2025年，全球其他国家更胜一筹”，如下：

美联储基准利率：2024年下调100个基点，2025年维持不变；

美国政府支出：过去12个月激增7500亿美元（至7.1万亿），而未来12个月预计减少500亿美元（依据FY26预算草案）；

美国关税：过去12个月进口关税增加850亿美元；未来12个月预计达到400-600亿美元（按10-15%的税率），关税负担最终由外国出口商、本国进口商或消费者承担；

美国减税：未来12个月或将新增每年900亿美元的新税收减免（而不是续期减税）；按 CRFB 数据，未来10年该法案包括2000亿美元的 TCJA 延展与7000亿美元新增减税。

因此，美国政策刺激正在从“降息100个基点+7500亿美元财政刺激”粗暴转向“2500亿美元财政紧缩（削减开支+提高关税）+不再降息”：这是2025年美国经济放缓的重要原因。

与此同时，中国正大举推行财政刺激；

北约方面：欧洲防务支出预计每年增加1000亿美元；按照美国提议，除美国外的31个北约成员国将在2032年前将国防开支提高至GDP的5%，总额新增7000亿美元（当前美国承担约0.9万亿美元，占比69%）。

这一切都发生在全球对“Mar-a-Lago 协议”（意图重塑全球储备货币体系）保持高度关注之际。然而，本周实际发生的是“利雅得协议”。

Hartnett 指出，为了继续压低美国通胀，特朗普需要降低油价和能源价格。而实际上，美国油价过去一个月下跌15%，与汽油价格大幅回落相一致。

因此，2025年初的“利雅得协议”——Hartnett 几个月前便已预言——正在以能源地缘政治为背景逐步兑现。然而，美国计划到2028年将日产油量提升300万桶（当前为1300万桶），这一目标在没有高油价激励页岩油生产的情况下难以实现。而目前美国原油产量在过去三年仅增长170万桶。因此，特朗普选择另一条路：通过地缘政治施压沙特、俄罗斯和OPEC+，以换取俄罗斯制裁解除、对OPEC国家提供军事支持（伊朗协议将进一步成为催化剂）。此外，“利雅得协议”也有助于石油收入重新回流美债市场；这一点在战前是常态，但拜登政府乌克兰战争后的制裁体系，促使全球约20%的石油交易绕开美元体系。Hartnett 曾指出，油价下跌对欧洲、日本、中国和新兴市场资产均构成重大利好。

最后，Hartnett 回到其长期的核心地缘政治判断：“谈话总比战争好”（这句话通常归功于丘吉尔1954年所说，实际上是 Harold Macmillan 于1958年发表）。他指出，80年代末的“和平红利”源自美苏冷战结束，同时伴随着国有企业私有化、全球化与自由贸易协定（如NAFTA、GATT）、放松管制和央行“大师时代”，这些都为80-90年代的股债双牛市打下坚实基础。而相对地，70年代初的“和平红利”（越战结束）则伴随着产业干预、保护主义（10%进口关税）、布雷顿森林体系崩溃、90天工资物价冻结、大规模预算赤字与顺从的央行，加上石油与粮食危机，通胀成为全民焦点。

尽管技术上取得诸多突破（如登月、ARPANET、个人电脑、协和飞机），但70年代的宏观与市场节奏都是“起伏剧烈”、“忽冷忽热”，地缘政治、政策变化频繁触发美联储利率、股债价格剧烈波动。

那个时代也诞生了“最佳蓝筹股”的巨大超额回报，当时被称为“Nifty Fifty”（漂亮五十），这些美股大型、高成长蓝筹股在动荡的宏观政策环境中大幅跑赢其他资产，与当今的“Magnificent 7”有异曲同工之妙。

Hartnett 最终强调，未来走势的最大信号仍将来自债券收益率——它将决定美国民粹主义政策组合（少打仗、小政府、高关税、低移民）究竟带来的是70年代“通胀式”和平红利，还是90年代“去通胀式”和平红利。

Hartnett 自己的判断是：2025年会出现意外的低利率和通胀缓解。但从长期来看，政府债券资产仍处于熊市格局。穆迪上周五收盘后的动作对此给出提醒：它成为最后一家将美国AAA评级永久取消的评级机构。正如 Hartnett 所说，一切都在下坡路上了。