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（转自：研报虎）

　　收入增长较快，利润端有所承压。公司发布年报，2024年实现营收6.5亿元(+18.7%)；归母净利润1.2亿元(-19.4%)；扣非归母净利润1.2亿元(-15.2%)。2025Q1，公司实现营收1.9亿元(+27.7%)，归母净利润0.4亿元(+32.3%)，扣非归母净利润0.4亿元(+26.0%)。利润端增速低于收入端主要系费用端加大投入导致，2024年，公司销售/管理/研发费用率分别为32.1%/17.2%/25.6%，分别较去年同期+1.3/+1.7/+2.7pct。

　　核心业务快速增长，境外收入延续高增长。分业务看，2024年，公司重组蛋白实现销售5.4亿元(+17.4%)；检测服务实现销售0.2亿元(+12.6%)；抗体、试剂盒及其他试剂实现销售0.8亿元(+31.2%)。公司积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，不断拓宽销售渠道。2024年，公司实现境内收入2.2亿元(+16.8%)，境外收入4.3亿元，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后的境外收入同比增长超过20%。

　　保持较高强度研发，GMP级厂房正式投产。2024年，公司投入研发费用1.7亿元(+32.4%)。公司进一步加大应用开发，拓宽产品应用场景，公司5,000余种生物试剂产品成功实现销售及应用，未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品。此外，2024年公司位于苏州的GMP级别生产厂房已正式投产，将为免疫细胞治疗药物的商业化生产提供坚实保障。

盈利预测与投资建议

　　考虑到投融资环境的因素，我们下调毛利率预期，公司保持较高研发强度，我们上调研发费用率预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.28、1.73、2.11元(原预测值2025-2026年分别为1.87/2.27元)，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025年60倍PE估值，对应目标价76.8元，维持“买入”评级。

风险提示

　　生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响、海外业务不及预期等风险。

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