（转自：研报虎）

　　零食量贩业态的龙头企业。鸣鸣很忙在上游端通过减少供应链中间环节和规模采购等方式提供高质价比产品，在下游端通过加盟模式实现业务规模的快速扩张。公司旗下共“零食很忙”和“赵一鸣”两个品牌，集团于2017年在长沙开设首家零食很忙门店，23年实现零食很忙和赵一鸣的合并。22/23年零食很忙和赵一鸣相继突破1000家门店，24年鸣鸣很忙集团突破1万家门店。截至24年末，鸣鸣很忙集团共有14394家门店，覆盖28个省份及所有线级城市，GMV达555亿元。公司仍处于持续拓张期，24年平均每天新开店超20家。

　　加盟模式拓展门店，主要覆盖下沉市场。零食量贩业态基本为标准化产品，后端操作环节少，适于加盟业态发展。公司在装修、陈列、运营及服务方面形成系列标准化流程，提高门店经营的可复制性。截至2024年末，鸣鸣很忙的加盟商数量达7241家，年内新增3950家，退出数量仅86家，加盟商平均带店率近2家。

　　从门店结构来看，公司深度覆盖下沉市场，门店网络覆盖全国1224个县，县城覆盖率达66%，2024年县城及乡镇门店比例约58%。从单店表现来看，2024年单店营收为567万元，门店平均客单价为35元左右，单店日均单量为452单，低客单价+高订单量的模式支撑公司1.55万元的平均单店日销表现。

　　重塑零售产业链，提供高效解决方案。零食量贩商业模式的本质在于通过直接和供货商的合作减少价值链的中间环节，并降低各层级的加价倍率，进而让利于终端消费者。结合公司2024年GMV及营业收入，按照13%税率简单推算，鸣鸣很忙门店端毛利率对应约20%。对比良品铺子这类传统零食专卖店，零食量贩业态的渠道利润更薄，通过高质价比产品吸引消费者，进而实现高周转。

　　直接与上游供应商商合作，提供更丰富的SKU选择以及更具质价比的产品。截至2024年末，公司在库SKU数量共3380个，其中约25%的SKU为厂商合作定制。每家门店至少保持1800个SKU，平均门店SKU数量为同等规模超市中休闲食品饮料平均SKU数量的2倍。公司对单一供货商的依赖程度较低，上游采购端充分分散化。横向对比其他超市/零食专卖店，可以发现具备量贩属性的终端系统周转效率更高，其中鸣鸣很忙的应付账款周转天数明显更低（2024年为10.5天），账期更短。且公司相关渠道费用很少，上游供货商也愿意和量贩系统进行合作。截至2024年末，鸣鸣很忙合作厂商数量超2300家。通过直接向厂商采购，公司产品平均价格比线下超市同类产品便宜约25%。此外，公司超40%产品为散称装形式，可有效降低消费者的尝新成本，提高购物体验。截至24年末，公司会员人数约1.2亿人，会员复购率约75%，已形成一定的消费认知。

　　存货周转效率高，仓储物流成本有望降低。截至2024年末，公司共有36个仓库，其中25个为自营仓库，11个为联营仓库。公司门店一般位于仓库300公里范围内，可实现24小时内及时配送。2024年公司存货周转天数为11.6天，低于其他超市/零食专卖店业态。前期在外埠市场的拓店带来仓储物流成本的提升，2024年仓储及物流成本在收入端占比为1.7%。后续随着外埠市场逐步的加密门店，规模效应下仓储物流成本有望降低。

风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动风险，食品安全问题风险

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