作者 | Dhierin Bechai

编译 | 华尔街大事件

亚马逊( NASDAQ: AMZN ) 于 5 月初公布了第一季度业绩，营收和净利润均超出华尔街预期。最令人兴奋的部分主要是通过 AWS 实现的云计算和人工智能增长，其营收运行率超过 1000 亿美元。

第一季度销售额增长9%，按固定汇率计算增长10%，达到1557亿美元。其中60%的销售额来自北美市场，其次是国际市场，占21%，其余20%来自AWS。营业收入增长20%，达到184亿美元。

在北美，销售额增长 8%，达到 929 亿美元，营业收入为 58 亿美元，利润率为 6.3%。按固定汇率计算，国际销售额增长 8%，达到 335 亿美元，营业收入为 10 亿美元，利润率为 3%。所以，利润率肯定不高，这确实需要公司主要考虑优化其网络，以提高其配送和运输网络的生产力。鉴于亚马逊的庞大规模，AWS 业务实际上可以显著帮助优化商店业务。在本季度，由于与客户退货相关的费用，该公司的北美业务面临 90 个基点的逆风，国际业务面临 70 个基点的逆风。商店业务受到关税的影响，但由于亚马逊和第三方经销商的提前备货，平均售价尚未大幅变动。

广告收入增长19%，AWS收入增长17%，达到293亿美元，运营利润为115亿美元。这使得运营利润率略低于40%，这在某种程度上表明了亚马逊稳健利润增长的来源。提供云计算和人工智能解决方案的AWS业务的年运营收入为1170亿美元，而过去12个月的营收为1118亿美元。

虽然亚马逊的商店业务令人印象深刻，但分析师对亚马逊更感兴趣的是另外两个要素。第一个是 Kuiper 项目，旨在通过卫星星座提供低延迟宽带解决方案。该公司已获准将 3,000 多颗卫星送入低地球轨道，试图成为卫星互联网市场的主要参与者，与埃隆马斯克的 Starlink 竞争。该公司于 4 月使用 Atlas 火箭发射了前 27 颗卫星，预计今年将使用 SpaceX 的猎鹰 9 号发射 20 颗卫星，预计今年将使用阿丽亚娜和 Vulcan 火箭发射 60 多颗卫星。到 2026 年，杰夫贝佐斯的蓝色起源的新格伦火箭预计将在一次发射中发射 50 多颗卫星。总共计划进行 70 多次发射，以使卫星星座达到规模。

亚马逊能否成功提供其卫星互联网解决方案还有待观察。不过，我相信它可以利用亚马逊Prime来推动订阅收入，并且该公司既可以从终端销售中获得销售额，也可以从与亚马逊Prime无关的订阅收入中获得收入。

所以，太空领域提供了巨大的机遇。另一个机遇是云计算和人工智能。亚马逊最初预计其营收运行率潜力为 1000 亿美元，目前已超过这一水平。由于许多企业仍在本地运行其解决方案，AWS 拥有巨大的进一步增长潜力，尤其是在其专注于自主研发高性价比芯片以降低推理成本的情况下。

虽然这是一个巨大的机遇，但必须认识到，市场规模足够大，足以容纳多家参与者，而 Azure 是一个强大的竞争对手。在很多情况下，AWS 并不能提供最具成本效益的解决方案。例如，在我最近迁移到企业云解决方案时，AWS 从未被认真考虑过——主要是因为它的定价。另一方面，微软 ( MSFT ) 的产品集成管理得非常好。

因此，太空、云计算和人工智能为亚马逊带来了新的增长篇章，但需要注意的是，扩大这些业务的规模需要大量的资本支出。这一点也体现在公司过去12个月的现金流中。运营现金流从991亿美元增长至1139亿美元，但这148亿美元的增长被资本支出增加390亿美元至880亿美元完全抵消，导致本季度自由现金流从去年同期的501亿美元增至259亿美元。

分析师认为亚马逊值得强力买入。以当前的企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) 而非几乎高出两倍的中值企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) 来估值，该股今年上涨空间为 10%，目标价为 227.77 美元；明年上涨空间为 34%，目标价为 275.76 美元。该股股价高于同业，但采用更为保守的企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) 比率，估值安全边际非常充足。目标价的支撑因素是 EBITDA 年增长率 15.5% 和自由现金流年增长率 33.6%。

亚马逊的股票非常有吸引力。不可否认，它确实存在一些关税压力。然而，该公司的未来主要取决于其AWS业务和卫星互联网网络的增长，这些业务在未来几年将加速发展。与实体店业务相比，这提供了更大的利润率增长机会，这足以支撑我们给予强烈的“买入”评级。

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