（转自：研报虎）

行业：消费数据回暖，商贸零售获加仓

　　2025年3月社零/餐饮/商品零售销售额当月增速分别为5.9%/5.6%/5.9%，环比回暖，与高频跟踪的招聘数据回暖互为印证。以不同城市视角观察，2025年来北京、上海社零增速仍为负，但中西部城市表现出极强的韧性。从股价反馈看，年初至今社会服务/商贸零售分别跑赢大盘4.29pct/跑输大盘2.45pct；个股维度，受益于需求回暖及自有品牌突破的个股涨幅更优，科锐国际、若羽臣领涨板块。2025Q1商贸零售板块基金重仓比例提升幅度较大，阿里巴巴/小商品城重仓比例提升。

IP零售变现：龙头动作积极，期待旺季业绩兑现

　　从我们跟踪的名创优品、布鲁可等IP零售企业来看，2024年IP零售行业维持高景气度，2024全年名创优品/布鲁可收入端维持22%+的增速。从相对预期来看，名创业绩兑现弱于布鲁可，预计与消费市场需求走弱、IP行业竞争加剧有关。但从2025年跟踪来看，布鲁可、名创优品合作的新IP迭出，推新节奏有所加速，期待龙头企业持续兑现高速成长。从后续成长逻辑来看，布鲁可“全价位、全人群、全球化”的逻辑正在逐步兑现中，期待产品线全面铺开助力业绩持续高增。

旅游出行：旅游企业业绩表现分化

　　从旅游大盘来看，2024年至今，旅游市场实现稳健高质量发展，2024/2025Q1国内旅游收入同比分别增长17.1%/18.6%。但旅游意愿的释放并非均衡惠及每个目的地，2024年仅边境区域的长白山，成长性的宋城演艺、祥源文旅等明显跑赢国内旅游大盘；2025Q1趋势延续，仅祥源文旅、黄山旅游、九华旅游、金马游乐收入增速好于国内旅游大盘。利润预期视角，仅大丰实业与祥源文旅等企业2025年的一致净利润业绩预期较2024年末获得上调，其他旅游企业业绩一致预期普遍下调。

顺周期：人服开局数据优，餐饮酒旅迎接低基数

　　2025Q1顺周期排头兵，即国内主要人力资源服务龙头公司营业收入、归母净利润均实现增长，北京人力/外服控股/科锐国际营业收入分别实现同比增长2.72%/16.82%/25.13%，归母净利润分别实现同比增长180.41%/8.85%/42.15%。而同期具备顺周期属性的免税/酒店/餐饮/会展等收入增速数据依然承压，但仍有高质量龙头逆势兑现利润端增长，如百胜中国/首旅酒店，2025Q1收入端同比分别+1%/-4%，但是高质量拓店+经营效率提升背景下，扣非归母净利润同比分别+2%/+12%。

投资建议：板块渐进式修复，关注高景气和低基数

　　新消费时代背景下，我们持续看好产品、品牌势能最突出的头部公司：拼搭角色玩具龙头布鲁可；头部酒店集团华住集团、首旅酒店；IP运营能力优且当前估值具有较高的性价比的名创优品；消费品进出口枢纽+具备AI变现能力的小商品城；兼具顺周期+AI应用双重催化的北京人力；考虑到消费政策带来的中长期增量，建议关注：中国中免、王府井等。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期。

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